投资要点：

公司发布2026 年中报。2026 年上半年，公司实现营收100.84 亿元，同比增长27.6%；实现扣非归母净利润8.03 亿元，同比增长60.74%。本期，公司录得毛利率43.26%，同比变动-1.3 个百分点；净利率9.78%，同比变动1.21 个百分点；净资产收益率提升1.76个百分点至6.92%。

公司的中期收入首破百亿元。智能扫地机等主营系列保持了较快的收入增长，境外市场贡献主要增长。2026 年上半年，扫地机、洗地机、割草机等智能家居系列录得营收100.77 亿元，同比增27.58%，营收占比达99.92%。其中，境外市场录得营收60.73 亿元，同比增长53.77%，营收占比达60.22%；境内市场录得营收40.12 亿元，同比增长1.47%，营收占比达39.78%。海外市场增长表现突出，主要得益于公司持续拓展海外渠道网络并覆盖更多市场，如开发增量渠道，推进线上、线下全渠道覆盖等举措促进了海外营收增长。在渠道拓展下，核心区域的市占率持续提升，根据公司披露，Prime Day期间北美的市占率达33%、欧洲亚马逊的市占率达45%。同期，国内市场的竞争压力加大，叠加补贴政策边际弱化，本期境内市场营收维持1.47%的微幅正增长。

毛利率下降，上游成本上涨是其主要原因。本期，公司录得销售毛利率43.26%，同比下降1.3 个百分点，上游成本上涨是主要原因。

拆分来看，境外市场录得毛利率49.18%，同比下降1.17 个百分点；境内市场录得毛利率34.31%，同比下降4.48 个百分点。公司在海外市场的毛利率远高于国内市场，本期高出14.81 个百分点，且海外毛利率的跌幅比国内少3.31 个百分点。其核心原因在于境外以中高端产品为主，且定价权强，而境内为应对激烈竞争加大了中低端产品布局和促销力度。公司在境外尤其在北美、西欧等成熟市场，长期坚持“高端对高端”的品牌定位；而在国内市场，为应对行业竞争，公司从2024 年起加速向“全价格段”布局，加大中低端产品投放和折扣力度，客观上拉低了境内整体毛利率水平。从趋势看，　　公司境内毛利率2024 年为46.49%，2026 上半年已降至34.31%。除上述原因外，也有偶然因素使然：截至6 月底，公司子公司累计收到IEEPA 关税退还款约3986.92 万美元（折合人民币约2.75 亿元），其中约2788.40 万美元（折合人民币约1.92 亿元）已计入当期损益。但这并不改变海外市场提供更高毛利率的事实。

费用优化，投放效率提高，费率整体下行。在成本上升、盈利下滑的行业背景下，费率优化促进公司的净利率和净资产收益率逆向升高。2026 年上半年，公司的销售费率从上年同期的27.39%降至22.32%，下降5.07 个百分点；管理费率下降0.54 个百分点至2.33%，研发费率下降1.53 个百分点至7.14%。由于本期汇兑损失增加，财务费率同比升高3.56 个百分点至1.75%。整体看，2026 年上半年公司的期间费率同比下行3.58 个百分点至33.54%，在行业成本上升、盈利下滑的背景下，本期公司的净利率和净资产收益率分别同比逆向上升1.21、1.76 个百分点。

投资评级:我们下调了公司的主要费率并上调了财务费用，其它条件维持不变，预测公司2026、2027、2028 年的每股收益分别为7.71、9.63、11.77 元，参照8 月26 日的收盘价131.57 元，对应的市盈率分别为17.06、13.67、11.17 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：海外环境的不确定性增加，如地缘冲突、贸易摩擦、关税政策变动等，将会对公司造成实际的负面影响；全球高通胀持续，存储芯片、铜、铝等原料价格持续上涨，损害家电行业的盈利；国内清洁电器行业价格竞争加剧，进一步压低公司在国内市场的毛利率。