君实生物发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营业收入12.71亿元同比+28.87%，归母净利润-9.27 亿元同比减亏34.12%，扣非归母净利润-9.40 亿元同比减亏30.86%。

单看Q3 实现营收4.85 亿元同比+53.16%，归母净利润-2.82 亿元同比减亏31.17%，扣非归母净利润-3.13 亿元同比减亏19.44%。

观点：商业化表现亮眼，利润端同比、环比显著减亏收入端，2024Q3 同比、环比增速分别为53.16%和19.71%，营收快速增长来自核心产品特瑞普利单抗快速放量。2024Q1-3 特瑞普利单抗销售收入10.68 亿元，同比增长约60%；单Q3 销售收入约3.97 亿元，同比增长约79%。利润端，产品放量叠加研发费用的有效控制，2024Q3 归母净利润同比、环比分别显著减亏31.17%和22.13%。

财务指标方面，公司2024Q1-3 销售费用率53.78%同比-2.42pp，绝对额6.84 亿元同比+23.31%；研发费用率68.78%同比-60.03pp，绝对额8.74亿元同比-31.19%；管理费用率27.79%同比-8.65pp，绝对额3.53 亿元同比-1.71%。Q1-3 销售毛利率74.41%同比+8.55pp。

单Q3 看，销售费用率52.78%同比-4.45pp，绝对额2.56 亿元同比+41.26%；研发费用率67.59%同比-34.08pp，绝对额3.28 亿元同比+1.82%；管理费用率23.40%同比-16.72pp，绝对额1.14 亿元同比-10.68%。Q3 销售毛利率76.31%同比+3.05pp。

新产品&新适应症陆续上市，看好未来商业化空间。目前特瑞普利单抗已有10 个适应症获批，1L 黑色素瘤、联合贝伐珠单抗1L HCC 处于审评中。

此外PCSK9 单抗已获批上市，随着公司产品医保适应症增加、新适应症和新产品的陆续上市，国内商业化进程有望继续加速。

立足中国布局全球，创新国际化进程加速。特瑞普利单抗已在中国香港、美国、欧盟、印度等在内的超过30 个国家和地区获批上市，全球商业化市场区域仍在扩展中；BTLA 单抗LS-SCLC 同步放化疗后巩固治疗的全球3 期临床推进中，已完成中国、美国、欧洲、日本首例入组给药。

盈利预测与投资评级。根据公司经营现状，我们上调盈利预测。预计公司2024-2026 年营业收入分别为18.06 亿元、26.28 亿元、38.04 亿元，同比增长分别为20.2%、45.5%、44.7%；归母净利润分别为-11.62 亿元、-6.11 亿元、2.16 亿元。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。