事件:君实生物发布2024 年业绩预告，预计2024 年收入19.49 亿元，同比增长29.71%，研发费用12.74 亿元，同比减少34.24，归母净利润-12.92 亿元，同比亏损减少43.42%。

点评：

1） 公司营收超预期，亏损大幅缩窄。营收端增加得益于商业化团队销售效率提升，我们预计核心产品特瑞普利单抗国内销售大幅增加，目前特瑞普利已获批十项适应症，且全部纳入医保。大适应症如1L 治疗肺癌适应症在24 年逐步放量，优势适应症如尿路上皮癌以及一线独家适应症肾细胞癌和三阴性乳腺癌，也成为2024 年新增量。特瑞普利在24 年Q1 销售额3.07 亿元，Q2 销售额3.64 亿，Q3 销售额3.97 亿元，前三季度国内市场实现销售收入人民币约 10.68 亿元，正如我们此前预期逐季向好。根据公司的美国合作伙伴Coherus 发布的2024 初步收入，特瑞普利在美国的销售额：Q1 为190 万美元，Q2 为380 万美元，Q3 为580 万美元，Q4 预计为700-800 万美元，美国市场销售也是逐季向好。此外，特瑞普利单抗已在中国内地、中国香港、美国、欧洲、英国、印度、约旦、澳大利亚等超过35 个国家和地区获得批准。

我们预计特瑞普利将于2025-2026 年在全球开启放量节奏。此外，公司其他三款商业化产品阿达木单抗注射液、氢溴酸氘瑞米德韦片和昂戈瑞西单抗注射液也为营收做出了贡献。利润端亏损减少得益于公司持续加强“提质增效重回报”策略，持续加强各项费用管控，从前三季度看，在营收大幅增加的同时，管理费用依然降低1.7%。公司聚焦研发，将资源聚焦于更具潜力的研发项目。报告期内，预计公司研发费用为12.74 亿元左右，与上年同期相比减少34.24%左右。

2） 公司将加快推进特瑞普利新适应症以及联用策略、第二梯队以及前沿管线进展。特瑞普利单抗用于不可切除或转移性黑色素瘤的一线治疗、联合贝伐珠单抗用于肝细胞癌患者的一线治疗有望于2025 年获批上市、新辅助放化疗序贯特瑞普利单抗围手术期治疗局部晚期食管鳞癌、联合BTLA 单抗治疗经典型霍奇金淋巴瘤有望于2025 年申请上市；IL-17A 单抗有望于2025 年申请上市；此外公司也在积极探索包括 Claudin18.2 ADC 药物、PI3K-α 口服小分子抑制剂、PD-1/VEGF双特异性抗体、CD20/CD3 双特异性抗体、抗 DKK1 单克隆抗体等产品在内的早期阶段管线，尽快推动更多优势产品和适应症进入注册临床试验阶段，为公司未来营业收入提供持续增长动力。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为19.49、32、42.5 亿元，同比增速分别为29.71%、64.19%、32.81%，归母净利润分别为-12.92、-2.58、2.83 亿元，同比增速分别为 43.42%、80.06%、209.72%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：临床失败风险、竞争加剧风险、产品销售不及预期风险、政策风险。