事件：公司于2025 年8 月26 日发布中报，营业收入11.68 亿元，同比增加48.64%，归母净利润-4.13 亿元，亏损同比缩窄36.01%，其中研发费用7.06 亿元，同比增加29.14%。

点评：

1）2025 年上半年，君实生物实现营业收入11.68 亿元，同比增长48.64%，其中药品销售收入达10.59 亿元，同比增长49.41%。核心产品特瑞普利单抗（拓益）国内市场表现突出，实现销售收入9.54 亿元，同比增长约42%。公司技术许可及特许权使用收入为1.02 亿元。增长动力源于拓益适应症扩容（2025 年上半年新增肝细胞癌一线治疗等适应症，迄今共10 项适应症纳入国家医保目录）及商业化能力提升（已进入超6000 家医疗机构和超3000 家药房）。同时，国际化布局成效初显，拓益上半年在澳大利亚、新加坡、阿联酋和科威特获批上市，成功进入全球40 个国家和地区市场。

2）2025H1 公司归属于上市公司股东的净利润为-4.13 亿元，较上年同期亏损（-6.45 亿元）显著收窄36.01%。反映出公司在“提质增效”方面的成效。研发投入总额为7.06 亿元，同比增长29.14%，占营业收入比例为60.39%，较去年同期下降9.12 个百分点，仍保持高水平投入。成本控制方面，公司通过优化资源配置、聚焦核心管线、提升生产效率等措施，有效降低了运营成本，经营活动现金流量净额同比改善，显示出经营质量的提升。管理费用同比下降18.60%，销售费用虽同比增长13.98%至4.87 亿元，但其占收入比例下降，显示销售效率提升。

3）公司在研管线加速推进，并取得关键进展。抗BTLA 单抗tifcemalimab(JS004) 已进入III 期临床（覆盖实体瘤和血液瘤）；皮下注射制剂JS001sc 已完成非小细胞肺癌III 期临床入组；PD-1/VEGF 双抗 (JS207)处于II 期临床阶段（探索非小细胞肺癌、结直肠癌、肝细胞癌、三阴性乳腺癌的治疗），截至2025 年8 月22 日，II 期临床研究共入组172 名受试者。此外，公司正在加快推进包括 CD20/CD3 双特异性抗体、抗 DKK1单抗、EGFR/HER3 双特异性抗体偶联药物、PD-1/IL-2 双功能性抗体融合蛋白、VEGF/TGF-B 双特异性抗体等产品在内的早期阶段管线，并将尽快推动多款管线进入关键注册临床。未来，公司将继续加速全球临床开发与商业化进程，深化免疫联合治疗布局，推动更多创新药物上市，提升长期竞争力。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为26、35、45 亿元，同比增速分别为33.45%、34.62%、28.57%，归母净利润分别为-6.85、0.37、3.15 亿元，同比增速分别为 46.53%、105.47%、739.94%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：临床失败风险、竞争加剧风险、产品销售不及预期风险、政策风险。