推出股权激励计划，彰显公司对未来发展信心

近日，公司发布A 股及H 股股权激励计划，其中A 股计划拟授予的股票期权数量为2617.6 万份，约占总股本的2.55%。首次授予股票期权的激励对象共计251 人，约占公司2024 年全部职工人数的9.74%，行权价格为46.67 元/份。考核年度为2025-2027 年，分年度进行业绩考核。行权比例100%时，2025 年营业收入不低于24 亿元，2025-2026年营业收入累计不低于54 亿元，2025-2027 年营业收入累计不低于90 亿元；或满足利润端，以2024 年为基数，2025 年净利润减亏比例不低于29%，2026 年净利润减亏比例不低于76%，2027 年净利润不低于0 元。本次股权激励计划的推出，彰显公司对核心团队的要求及对未来业绩强大信心。

收入端高增长，利润端亏损收窄，经营效率提升

业绩端，2025 年上半年，公司实现营业收入11.68 亿元，同比增长48.64%；归母净亏损4.13 亿元，同比大幅收窄36.0%；扣非归母净亏损4.78 亿元，同比收窄23.7%。收入增长主要得益于核心产品特瑞普利单抗放量。同时费用端有效控制，经营效率显著提升。公司持续推进“提质增效重回报”行动方案，销售费用率同比下降，管理费用同比缩减18.6%。随着核心产品持续放量、海外收入贡献增加及后期管线逐步商业化，公司有望在2027 年实现盈亏平衡。

核心产品增长强劲，后期管线步入关键期，催化密集

上半年，核心产品特瑞普利单抗国内销售收入9.54 亿元，同比增长约42%。增长源于：1）适应症持续拓宽，上半年新增一线肝癌、一线黑色素瘤获批，医保内适应症新增非小细胞肺癌围手术期、一线肾癌、一线三阴乳腺癌、一线广泛期小细胞肺癌，国内已获批12 项适应症，其中10 项纳入国家医保目录；2）国际化进程加速，已在全球40 个国家和地区获批上市；3）皮下注射（SC）剂型III 期临床完成入组，预计2025 年内申报上市，有望进一步提升市场渗透率。在研管线方面，JS207(PD-1/VEGF 双抗)II 期联合用药探索入组顺利推进，截至2025 年8 月22 日，II 期临床研究共入组172 名受试者。

JS015(DKK1 单抗)早期数据亮眼，1L 结直肠癌ORR 达100% (n=9)，全球进度领先。Tifcemalimab(BTLA 单抗)全球多中心III 期研究入组近400 例。JS107(Claudin18.2 ADC) 单药治疗和联合治疗的I/II 期临床试验正在进行， 预计III 期临床试验将于2025 年内启动。

JS203(CD20/CD3)处于临床I/II 期研究阶段，预计关键注册临床试验将于2026 年启动。

盈利预测与估值

预计公司2025-2027 年分别实现营业收入26.1/34.5/43.9 亿元，归母净利润-7.3/-1.5/1.5 亿元。公司商业化稳步推进及BD 潜力较大，看好后续高成长性。

风险提示：

创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；平台技术迭代风险。