事件：

近日公司发布2025 年第三季度报告。

观点：

拓益销售收入保持高增速，公司亏损显著收窄，在手现金33 亿元。

2025 年前三季度，公司实现收入18.06 亿元（同比+42.06%），其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入14.95 亿元，同比增长约40%。

研发费用为9.82 亿元 (同比+12.34%)，销售费用为7.68 亿元（同比+12.38%），管理费用为3.10 亿元（同比-12.27%）。归母净利润为-5.96 亿元，同比减亏35.72%。截至2025 年9 月30 日，公司货币资金及交易性金融资产余额合计约人民币33 亿元。

拓益递交第13 项适应症（1L UC）上市申请，PD-1/VEGF 海外启动新辅助NSCLC 临床。2025 年8 月，拓益用于一线治疗HER2 表达尿路上皮癌的新适应症上市申请获得NMPA 受理，这是拓益在中国内地递交的第13 项适应症上市申请。JS207（PD-1/VEGF）已在国内启动多项临床研究，2025 年10 月，JS207 用于NSCLC 新辅助治疗的II/III 期临床试验申请获FDA 批准。此外，JS005（IL-17A）治疗中重度斑块状银屑病的3期临床研究达到主要终点，JT118（猴痘病毒重组蛋白疫苗）的临床试验申请获NMPA 批准。

核心管线具有多项催化剂，重点关注JS207 数据读出。1）JS207（PD-1/VEGF）有望于25H2-26H1 数据读出；2）特瑞普利单抗皮下剂型有望25H2 数据读出并递交NDA；3）JS203（CD20/CD3）有望2026 年启动关键注册临床；4）JS107（CLDN18.2 ADC）预计2025 年内启动3 期；5）JS105（PI3K-α）预计2025 年内启动3 期；6）JS005（IL-17A）用于银屑病治疗适应症预计2025 年底申报上市。

投资建议：

我们分别使用DCF 法和NPV 法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为525 亿元人民币，对应股价为51.16 元，维持“买入”评级。

风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。