全面布局二代IO 与双抗ADC，核心管线兑现开启全球化新篇章君实生物作为国内创新药企的领军者，凭借涵盖早研到产业化的全生命周期技术体系与双基地智能制造平台，构建了以肿瘤免疫为核心的全球竞争力管线。公司依托自主研发，打造了特瑞普利单抗（PD-1 单抗）、JS207（PD-1/VEGF 双抗）、JS212（EGFR/HER3 ADC）等核心产品，构建多适应症差异化矩阵，并持续推进商业落地。长期看好其凭借“二代IO 前瞻布局+联合疗法协同优势+核心单品全球商业化”成为肿瘤免疫治疗领域核心参与者。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为32.48/42.22/54.89 亿元，EPS 分别为-0.04/0.44/1.04 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

核心产品JS207+JS212：布局IO+双抗ADC 2.0 时代，力争新一代SOCJS207 作为以特瑞普利单抗为骨架的PD-1/VEGF 双抗，单药和联合CTLA-4/化疗等方案在多种实体瘤中展现优异疗效，且安全性可控。同时，公司前瞻布局IO+双抗ADC 2.0，积极推进自研JS212（EGFR/HER3 双抗ADC）与JS207 及JS213（PD-1/IL-2 融合蛋白）等早期联合临床试验，有望凭借机制协同克服单靶点耐药，实现疗效的跨越式突破。JS212 在实体瘤中爬坡数据优异。JS212 在2026AACR 披露了优异爬坡数据，JS212 在高剂量组中观察良好的治疗和安全性效果，展现明确的联用临床潜力。

拓益加速兑现提供充沛现金流，多维管线构筑增长新动能核心商业化产品特瑞普利单抗作为我国首个获批上市的国产PD-1 单抗，其皮下注射剂上市许可申请已获NMPA 受理，将为公司提供充沛现金流。此外，公司多维度布局高潜力管线：昂戈瑞西单抗（PCSK9 抑制剂）已纳入国家医保，有望在降脂市场快速放量；全球首创Tifcemalimab（BTLA 单抗）联合PD-1 单抗在小细胞肺癌与食管鳞癌围手术期疗效惊艳，关键Ⅲ期临床数据有望2027 年读出，为公司长期价值增长提供充足动能。

风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化等。