事件：公司发布2026 年半年度报告，上半年实现总营收16.96 亿元（+45%），归母净利润0.22 亿元（去年同期亏损4.13 亿元），扣非归母净利润-2.03 亿元。研发开支6.44 亿元，研发投入占总收入比例由60.4%降至38.0%；现金储备37 亿元。

国内商业化提速。2026H1，公司药核心产品特瑞普利单抗（拓益）国内销售12.99 亿元（+36%），国内已获批13 项适应症，12 项纳入医保，差异化适应症持续兑现；君适达于2025 年12 月纳入国家医保目录，是新版目录中唯一用于他汀不耐受人群的国产PCSK9 靶点药物。

梯队管线多点推进。截至2026H1，公司多款产品处于临床III 期，2 款NDA 受理中。Tifcemalimab（全球首个BTLA 单抗）联合特瑞普利局限期SCLC 全球III 期预计年内完成入组，食管鳞癌围手术II 期（ASCO）：新辅助ORR 96%、pCR 40%、1 年OS 100%；JS107（CLDN18.2 ADC）一线胃癌III 期已启动，I 期ORR 86.7%、mPFS 11.14 个月。

下一代IO+ADC 矩阵构筑长期壁垒。目前JS207（PD-1/VEGF 双抗）正处于临床II 期，正在多个瘤种开展与化疗、单抗、ADC 等不同药物的联合探索，包括JS007（CTLA-4 单抗）等。JS212（EGFR/HER3 双抗ADC）、JS213（PD-1/IL-2）等多款产品临床研究读出积极数据，多种联用方案I/II 期临床推进中。PD-1 皮下注射剂JS001sc 的NDA 申请已于2026 年3月获NMPA 受理，为国产首款。

盈利预测：我们预计2026-2028 年公司营收分别为32.87/41.79/51.45 亿元，同比增长31.58%/27.13%/23.11%；归母净利润分别为-4.12/0.53/4.21 亿元，同比增长52.91%/112.90%/691.05%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：研发管线失败或进度不及预期风险，BD 里程碑款及销售分成不及预期风险，医保控费及降价风险，市场竞争加剧风险等。