事件：

近日，君实生物发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入9.86 亿元（同比-19.0%），其中药品销售收入8.92 亿元（同比+67.8%），净亏损14.07 亿元，营业总成本24.79 亿元（同比-15.4%），研发费用12.71 亿元（同比-22.3%），销售费用5.54 亿元（同比+7.9%），管理费用3.59 亿元（同比-14.3%）。

点评：

产品销售收入同比增加，费用管控见效。2023 年前三季度产品收入达8.92 亿元（同比+67.8%），其中拓益、民得维、君迈康分别贡献6.68、1.24、0.99 亿元。同时，费用管控见效，营业总成本24.79 亿元（同比-15.4%），研发费用12.71 亿元（同比-22.3%），净亏损实现同比缩减。

特瑞普利单抗持续拓展适应症，管线不断展现价值。公司50+款在研产品，覆盖恶性肿瘤、自免、代谢类疾病等多疾病领域，目前4 款产品获批上市，BTLA 单抗、PCSK9 单抗、IL-17A 单抗等4 款处于临床III 期，近30 项在研产品处于临床试验阶段，超过20 项在研产品处在临床前开发阶段。报告期内，核心产品特瑞普利单抗肾细胞癌患者一线治疗、广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）一线治疗新适应症上市申请获得受理；黑色素瘤III 期临床达PFS 主要终点。JS004（BTLA 单抗）获批国际多中心III 期临床，JS207 (PD-1/VEGF 双抗)获批临床。临床管线不断推进，预计不断兑现产品价值。

产品出海实现里程碑，ESMO 展现多优异数据。FDA 已批准特瑞普利单抗上市，获批鼻咽癌适应症，公司实现首个国产PD-1 抗体美国获批出海。2023 年 ESMO 年会上，公司展示特瑞普利单抗11 项最新研究成果，其中RENOTORCH 研究刷新晚期肾癌一线免疫靶向治疗获益记录（mPFS 达18.0 个月），EXTENTORCH 研究展示全球首个PD-1 抑制剂治疗SCLC Ⅲ期研究达到“双阳”结果，多研究显示公司强劲研发实力，国际化进程不断推进。

盈利预测及估值：公司专注于肿瘤等领域创新药物开发，潜力可期，预计2023-2025 年实现收入13.05/19.01/28.44 亿元，每股收益-1.89/-1.14/-0.27 元/股（原：2.03/-1.14/-0.27 元/股，因费用管控见效调整），维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，管线进展、产品商业化不及预期。