事件：君实发布23 年年报业绩，营业总收入15.03 亿元，同比增长3.38%，核心产品特瑞普利营收9.19 亿元，同比增加24.93%；研发投入减少1.05 亿元，营业成本下降7.09%，归母净利润亏损同比减少4.40%。

点评：公司“降本提质增效”已现成效，业绩增长趋势明显，产品上市节奏加快，前沿管线潜力巨大。

1）聚焦核心产品特瑞普利海外商业化布局：特瑞普利于2023 年10 月26日在美国获批上市，Coherus 于12 月已经开始销售，预计特瑞普利在鼻咽癌单适应症的销售峰值达2 亿美元；海外上市申请已经获得欧盟、英国、澳大利亚、新加坡受理，在印度、南非、智利、约旦上市申请全部提交，并和多个合作伙伴在超过50 多个国家达成了商业化合作，我们预计特瑞普利在海外从2024 年开始会有显著的销售收入。

2）预计今年开始特瑞普利国内大适应症放量开始增速。围手术期治疗非小细胞肺癌于23 年国内获批上市（国内首家），今年将开启独家大适应症放量的节奏，独家1L 肾癌、1L 三阴性乳腺癌、1L 广泛期小细胞肺癌上市申请均获受理，预计今年全部上市。

3）24-26 年将迎来第二梯队有竞争优势的产品上市：PCSK9 单抗两项适应症：原发性高胆固醇血症（包括杂合子型家族性和非家族性）和混合型血脂异常；用于成人或12 岁以上青少年的纯合子型家族性高胆固醇血症已申请上市，预计在24 年第三季度会获批上市，由植恩生物销售：BTLA 在2025 年治疗霍奇金淋巴瘤申报上市。PD-1 皮下注射剂预计于24 年第3 季度III 期关键注册临床开始入组。IL-17A 抑制剂临床III 期预计会有新进展。

4）聚焦真正具有创新意义的前沿潜力管线：进入临床I/II 期的管线有：

小核酸药物ANGPT3，Claudin18.2-ADC,PI3K-α抑制剂，CD3/CD20 双抗。

另外，ADC 产品近一年内预计3-5 款产品申报临床。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为17、32、42.5 亿元，同比增速分别为13.14%、88.24%、32.81%，归母净利润分别为-18.42、0.41、8.05 亿元，同比增速分别为19.34%、102.21%、1878.12%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：临床失败风险、竞争加剧风险、产品销售不及预期风险、政策风险。