事件：

近日，公司发布2024 年第一季度报告。公司2024 年第一季度营业收入为3.81 亿元（同比+49.24%），研发费用为2.76 亿元（同比-47.64%），销售费用为1.92 亿元（同比+4.91%），管理费用为1.23 亿元（同比+8.98%），归母净利润为-2.83 亿元，扣非归母净利润为-3.07亿元。

观点：

2024Q1 拓益销售收入大幅增长，公司整体运营效率提升，亏损收窄。2024 年第一季度公司营收3.81 亿元，同比增长49.24%，营业收入增长主要来自商业化药品销售收入的增长，其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入3.07 亿元，同比增长56.82%。公司持续加强费用管控，优化资源配置，2024Q1 研发费用2.76 亿元，同比减少47.64%，销售费用1.92 亿元，同比增长4.91%，管理费用1.23亿元，同比增长8.99%。2024Q1 公司归母净利润-2.83 亿元，扣非归母净利润-3.07 亿元，亏损同比收窄2.60/2.52 亿元。截至2024 年3 月31日，公司在手现金为45.59 亿元。

2024 年拓益国内医保适应症有望扩至10 项，海外商业化顺利推进。截至目前，拓益8 项适应症在中国获批，6 项纳入国家医保目录。

2024Q2，拓益预计新增2 项获批适应症（1L TNBC, 1L ES-SCLC），因此今年医保适应症有望扩至10 项，其中4 项或为医保独家适应症（围手术NSCLC，1L RCC，1L TNBC，1L ES-SCLC）。海外市场方面，2024 年1 月特瑞普利单抗美国商业化正式启动，NPC 适应症销售峰值有望达到2 亿美金。2024 年特瑞普利单抗有望在在海外更多国家/地区获批上市：上市申请在欧盟、英国、澳大利亚、新加坡获得受理，在印度、南非、智利、约旦上市申请已提交。

2024 年公司核心管线催化剂丰富。1）昂戈瑞西单抗（PCSK9）用于高胆固醇血症获NMPA 批准上市；2）特瑞普利单抗（PD-1）两项3 期临床的数据读出，分别为围手术期ESCC 以及1L HCC；3）Tifcemalimab（BTLA）用于PD-（L）1 单抗难治性cHL 的3 期临床完成全部受试者入组；4）JS005（IL-17A）用于银屑病的3 期临床完成患者招募；5）JS105（PI3Kα）和JS001 sc（PD-1 皮下注射剂型）启动关键临床。

投资建议：

我们预测公司2024/25/26 年营业收入为21.10/34.42/47.05 亿元人民币，归母净利润为-10.63/0.12/10.18 亿元人民币。假定WACC 为9%，永续增长率3%，我们分别使用DCF 法和NPV 法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为593.42 亿元人民币，对应股价为60.20元。维持“买入”评级。

风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。