事件描述

2025 年公司实现营业收入7.24 亿元，同比增长76.13%；归属于上市公司股东的净利润达1.20亿元，同比增长108.26%。

事件评论

2025 年，公司滤波器产品实现收入6 亿元，同比+69.87%，毛利率30.09%，同比+3.52pct，主要系5G-A 建设需求提升，规模效应带来盈利能力提升。HTCC 产品实现收入0.51 亿元，同比+268.62%，毛利率31.95%，同比-14.83pct，毛利率下滑主要系产品结构变化。

滤波器处于产业链上游，经华为等通信设备商集成后，安装于运营商基站。介质波导滤波器代替金属滤波器成为5G 基站主流方案之一，公司2019-2020 年收入提升显著。2021年，5G 频谱重耕，公司产品需求下降。2022 年，公司最新款滤波器批产，拓宽了公司市场份额，2022-2024 年公司收入稳中有升。随着低空经济等新兴应用场景的出现，5G-A基站需求涌现。相较5G 基站，5G-A 射频器件用量大幅提升，公司陶瓷介质波导滤波器有望深度受益。

公司金属陶瓷材料相比铝合金硬度、耐磨性优势显著，但加工复杂度和成本更高；相比钛合金密度更低、成本可控，但强度和韧性略逊，适合对重量敏感的轻量化场景。参考正文假设进行测算，若高性能复合陶瓷在智能手表、智能手机领域渗透率达到30%，则对应的市场空间合计1173 亿元。除3C 终端壳体边框外，未来亦有望应用于机器人关节/壳体等部位、半导体散热基板、新能源汽车制动系统等领域。目前，多款产品已完成送样工作，并取得了阶段性进展。

2025 年受运营商5G-A 资本开支影响，主业滤波器周期向上，有望实现大幅增长；HTCC产能预计于2025 年陆续释放，新增消费电子业务提升公司成长性，改善公司未来业绩稳健度，未来亦有望应用于机器人等诸多领域。复盘公司财务数据，我们认为稼动率对公司盈利能力影响较大，在收入高速增长、稼动率提升时，或迎毛利率改善、费用率下降，净利率提升。我们预计公司2026-2028 年有望实现归母净利润2.40、3.79、4.81 亿元，同比增长99%、58%、27%，对应PE 估值为53x、34x、27x，维持“买入”评级。

风险提示

1、运营商及各地政府5G-A 建设不及预期；

2、HTCC 业务进展不及预期；

3、利润率改善不及预期。