事件：公司发布2023年年报，实现营业收入 3.57亿元（-65.5%），实现归母净利润-14.8 亿元，实现扣非归母净利润-16.1 亿元，亏损幅度加大，实现经营性净现金流-9.1 亿元。

新冠疫苗销量下降，MCV4 疫苗放量加快。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为1/-0.8/1.5/1.8 亿元（-80%/-157%/+93%/-44.5%），归母净利润分别为-1.4/-7/-1.4/-5 亿元。公司收入下滑主要系国内市场新冠疫苗需求减少。费用率方面，公司销售费用率98.97%（+73.2pp），主要系持续推广流脑疫苗；管理费用率为80.23%（+54.24pp），财务费用率为-15.77%（+2.09pp），研发费用率为178.67%（+103.45pp），研发费用绝对值6.4 亿元（-18%），主要系公司研发主路线转向非新冠项目，减少新冠相关项目投入所致，非新冠项目占比超70%；资产减值9.7 亿元，较上期增加1.7 亿元，主要系公司对存在减值迹象的存货、应收退货成本、预付账款及长期资产计提减值准备所致。

MCV4 疫苗商业化进展迅速。2023年实现MCV4 疫苗以及MCV2 疫苗收入5.6亿元（+266.4%），商业化进展迅速。新冠疫苗0.37 亿元（-96.86%），通过销售原材料、技术转让及提供服务实现收入0.1 亿元，同时，公司根据新冠疫苗产品的实际及预期退货情况，核算冲减报告期内相关收入2.5 亿元。

在研管线进展顺利，产品种类持续丰富。肺炎管线中13 价肺炎疫苗上市申请已获CDE 受理、PBPV 疫苗Ib 期临床试验现场工作完成；组分百百破：婴幼百白破三期临床完成全部受试者入组，青少年及成人TTCP 一期临床完成全部受试者入组；重组带状疱疹疫苗：加拿大启动了肌注/吸入剂型两种给药方式临床I期；类病毒脊灰疫苗：澳大利亚启动了临床I期；破伤风疫苗进入到临床三期；MCV4 疫苗4 周岁以上扩充年龄组入组完成。

盈利预测：公司MCV4 疫苗作为国内首个脑膜炎四价结合疫苗，产品力强劲，有望快速占领市场。预计2024-2026 年EPS 分别为-0.67 元、-0.2 元、1.09 元。

风险提示：MCV 系列上市销售低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；产品竞争格局变差风险。