事件：公司发布2024年年报，实现营业收入8.5亿元（+137%），实现归母净利润-3.8 亿元，实现扣非归母净利润-4.4 亿元，亏损大幅收窄，实现经营性净现金流-1.7 亿元。

营收增长亮眼，费用管控取得成效。分季度看，公司2024Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为1.1/1.9/2.6/2.8亿元（+13.7%/+353.4%/+76.1%/+53.9%），归母净利润分别为-1.7/-0.6/0.03/-1.6 亿元。公司收入快速增长系新冠疫苗基数影响淡化，叠加MCV 疫苗商业化成果显著。费用率方面，公司四费率大幅度收窄，主要因营业增长和费用管控举措取得成效，其中销售费用率43.6%（-55.4pp）主要系持续推广流脑疫苗；管理费用率为21.1%（ -59.1pp），财务费用率为-2.6%（+13.2pp），研发费用率为49.2%（-129.5pp）。研发费用绝对值4.2 亿元（-34.8%），用于打造五大技术平台：脑膜炎疫苗、肺炎疫苗、婴幼儿疫苗、接种方案优化和成人疫苗等，推动公司的长周期可持续发展。

MCV4 疫苗商业化进展迅速。2024年实现MCV4 疫苗以及MCV2 疫苗收入7.9亿元（+41.3%），商业化进展迅速。新增药品生产工艺研发业务确定收入2454万元，同时，受2023 年新冠疫苗预估退货影响，核算冲减报告期内相关收入2.5 亿元。

在研管线进展顺利，产品种类持续丰富。截至2024 年末，公司已有4 个管线处于上市申请，2个管线处于临床3期，以及6个管线处于1-2期临床阶段。已提交上市申请的疫苗包括13 价肺炎结合疫苗PCV13i、吸附破伤风疫苗、婴幼儿用组分百白破疫苗DTcP 和4 价流脑结合疫苗MCV4 的4~6 岁扩龄申请。

盈利预测：公司MCV4 疫苗作为国内首个脑膜炎四价结合疫苗，产品力强劲，有望快速占领市场。预计2025-2027 年收入分别为11、15、21 亿元。

风险提示：MCV 系列推广低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；产品竞争格局变差风险。