投资要点

四价流脑疫苗商业化放量，销售渠道完善

公司2023 年前三季度流脑疫苗销售收入约3.71 亿元，同比增加476.47%。其中2023 年第三季度单季度流脑疫苗销售收入达到1.49 亿元。四价流脑结合疫苗作为国内独家产品，驱动公司疫苗产品线高增长。而随着公司常规疫苗销售放量，销售平台逐步成熟，为后续13 价结合肺炎疫苗等重磅疫苗上市商业化销售做好了渠道准备。

新冠疫苗相关存货减值出清，轻装上阵

2023 年前三季度公司资产减值损失合计约7.87 亿元，主要为新冠疫苗的存货跌价损失。经过大幅计提之后，新冠疫苗需求减少带来的资产负债表负面影响大幅下降。未来公司主要产品线将围绕四价流脑结合疫苗以及后续将上市的13 价肺炎结合疫苗等常规疫苗产品。

13 价肺炎结合疫苗即将NDA，在研管线丰富

公司除了已经上市的流脑疫苗外，还有丰富的在研管线，包括1）已上市的四价流脑疫苗MCV4 扩龄：针对4-6 岁的IIIb 期临床试验已启动，同时拟拓展适用人群至青少年及成人，针对7-59 周岁及以上适应症人群的临床试验已获得药监局批准，正在筹备开展；

2）13 价肺炎结合疫苗PCV13i：预计在2023 年内启动pre-NDA 相关流程；现阶段国内只有辉瑞1 家进口和沃森和康泰2 家国产13 价肺炎结合疫苗企业，市场格局良好。

3）创新疫苗领域：PBPV 疫苗目前正在进行Ib 期临床试验；重组带状疱疹疫苗计划年内在加拿大启动肌肉注射及吸入的临床I 期试验；

盈利预测与估值

我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为3.20/7.38/8.86 亿，同比增长-69.06%/130.56%/20.00%；基于常规疫苗销售增长以及后续重磅疫苗处于临床中后期，潜力较大，维持“增持”评级。

风险提示：

新产品销售增长不确定、在研产品研发进展不确定。