广大特材发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收40.03 亿元（yoy+5.67%），归母净利1.15 亿元（yoy+4.97%）；其中Q4 实现营收10.44亿元（yoy+25.31%，qoq-3.20%），归母净利3532.55 万元（yoy+7348.26%，qoq-3.31%）。2025Q1 实现营收11.22 亿元（yoy+25.75%，qoq+7.48%），归母净利0.74 亿元（yoy+1489%，qoq+110%）。随着风电行业景气回暖以及2024 年10 月行业开始“反内卷”，2025-2027 年公司风电产品产量和盈利或将提升。维持“买入”评级。

2024 年受益齿轮箱项目产能释放和风电景气回升，公司盈利微增2024 年公司实现主营业务毛利率16.43%，同比增加2.11 pct。2024 年公司业绩增长的主要原因包括：公司齿轮箱零部件项目产能释放，销量增加；海上风电铸件项目产能利用率提升，2024H2 扭亏为盈。2024 年公司风电业务受益风电景气回升，毛利率同比增3.09 pct 至16.21%。此外公司在原有轮毂、弯头、底座等风电铸件产品基础上，开始布局铸造主轴、风电齿轮箱行星架及箱体产品，丰富产品链。2025Q1 公司毛利率进一步提升至19.33%，同比增6.29 pct。

四大生产基地分工明确，重视新质生产力

公司采取“以销定产”的订单式生产方式，形成了以广大特材、鑫盛智造宏茂铸钢、宏茂重锻（如皋市）、广大新材料（及广大鑫宏，位于四川德阳）四大生产基地。其中广大特材基地侧重于材料研发、冶炼并实施“小批量、多品种，定制化”产品类生产，鑫盛智造基地侧重于齿轮箱及其他高端精密机械部件的精加工生产，如皋生产基地侧重于风电铸件、模具钢及其他锻件产品的专业化生产，德阳生产基地侧重于能源电力装备铸钢产品及汽轮机叶片的研发和专业化生产。公司除了积极丰富风电产品，也在积极布局航空航天、军工核电等领域，例如公司核聚变超导线圈铠甲用材料已实现批量供应。

维持“买入”评级

考虑风电景气回升程度超预期，我们上调2025-2026 年风电主轴单吨毛利假设，最终预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.22、1.66、2.17 元（2025-2026 年较前值变化+35%/+26%）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为18.1 倍，考虑到公司积极扩张，持续强化零部件领域布局，给予公司2025 年25.3 倍PE，目标价30.87 元（前值18.25 元，基于25年PE 估值20.3X），维持“买入”评级。

风险提示：风电等重点市场需求下滑、公司扩产项目进展不及预期。