本报告导读：

公司为轨交牵引变流系统龙头，通过“同心多元化”战略扩展新兴装备打开第二增长曲线。我们看好公司两大业务保持良好发展，首次覆盖给予“增持”评级。

投资要点：

投资建议：首 次覆盖给予“增持评级”。公司轨交装备有望持续受益动车组大修及老旧机车替换。同时，公司的海工装备、新能源发电、基础器件等新兴业务凭借政策催化、能源转型、国产替代等因素保持较快增长。我们预计公司2025-2027 年EPS 为2.86/3.19/3.49 元，结合 P/E 相对估值法、FCFF 绝对估值法，给予目标价56.55 元。

轨交牵引变流系统龙头，新产业共成长。作为国内领先的牵引变流系统供应商，公司在轨交领域具备“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业布局，并开拓基础器件、新能源汽车电驱系统、新能源发电、海工装备、工业变流等新兴领域。凭借轨交装备、新兴装备的双轮驱动，公司业绩进入稳定增长期，2024 年收入/归母净利润达到249.09/37.03 亿元，同比+13.42%/+21.77%。

轨交装备：地位稳固，稳中有进。公司轨交领域技术协同效应显著，在电气装备、工程机械、通信信号系统保持领先的份额。从行业端来看，铁路资本开支维持高位，高景气客流将加速动车大修进程，老旧机车更替趋势明确；城轨投运里程预期有所上调，财政增量政策有望托底建设支出，检修维保和信号系统新扩市场带来新机遇；东南亚高铁建设需求旺盛，我国加大周边合作，轨交装备具备更多出海机遇。铁路、城轨、海外需求共振，公司有望保持稳健增长。

新兴装备：奋楫争先，多点开花。受益政策催化、能源转型、国产替代等有利因素，公司新兴装备业务发展前景良好。海洋经济打开海工装备市场需求，公司ROV 水下机器人不断开拓新区域和新应用。能源转型持续催化“风光储氢”变流器需求，公司作为业内龙头，有望随行业保持较快发展。功率半导体国产替代不断加速，公司新扩产能将进一步巩固市场竞争力。新能源汽车电驱受益集团加持，乘用车、商用车市场协同发展。工业变流技术积淀深厚，有望在暖通、冶金等市场打开新发展空间。

风险提示。铁路资本开支不及预期, 财政政策推进放缓，产能投放不及预期，市场竞争加剧等