报告摘要：

公司以轨交业务为基石，成为平台型电气解决方案龙头。公司业务体系以“功率半导体—电机电控—系统集成—工程服务”的纵向一体化为核心，这一结构决定公司把可靠性、交付确定性与成本曲线锁定在同一组织边界内。平台化的价值还体现在“同源技术跨场景复用”，使单一技术投资穿越多赛道而保持回报效率。

公司为轨交装备龙头，长期结构稳定。“新增里程+存量维修+设备替换”的三元结构奠定了轨交行业的稳健底盘，2024 年全国铁路固定资产投资8506 亿元（同比+11.3%）、新线开通3113 公里（其中高铁2457 公里），铁路运营里程达16.2 万公里、高铁4.8 万公里。公司作为轨交装备龙头，积极抓牢行业机遇。

功率半导体是公司价值链的“地基”，形成“器件—模块—系统”闭环。

公司在电牵、电网、新能源车电驱、储能/风光逆变与工控等高可靠场景的共性诉求是高耐压、参数一致性与热可靠性。公司借助高压技术优势，在中低压IGBT 领域持续收获，IGBT 模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，电网市场中标7 条线，首次斩获海外柔直项目大批量订单，公司2024 年新能源乘用车功率模块装机量达225.6万套，市占率约13.7%，仅次于比亚迪排名第二。

公司在其他新兴装备板块中持续突破。1）海工装备，SMD 并购为公司切入“ROV+海底施工+海缆铺设”提供品牌与渠道入口，并成为海外工程的交付载体；2）工业变流，目前公司产品应用于暖通、冶金、矿山、新能源发电等领域，包括风电变流器、光伏逆变器、EPC 设备，已进入大部分风电客户；3）传感器，公司是国内产品覆盖面最广、市场综合占有率最多的公司。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为283.96/318.37/351.85 亿元，分别同比增长14.0%/12.1%/10.5%；2025-2027年归母净利润分别为42.91/48.79/54.40 亿元， 分别同比增长15.9%/13.7%/11.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期、竞争格局恶化、政策与资金环境变化、地缘政治影响