全球轨交装备龙头，新兴装备打造第二条成长曲线轨道交通装备业务是公司核心收入来源，新兴装备业务打造第二条成长曲线。公司秉持“同心多元化”发展战略，围绕技术与市场形成“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构。公司主要从事轨道交通装备产品的产研销，具有“器件+系统+整机”产业结构，包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等产品；同时，公司积极布局新兴装备业务，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域拓展新业务。

2024 年公司实现营业收入约249.1 亿元，其中轨道交通装备业务收入约146.4 亿元，占比约58.8%。2025 年公司实现营业收入约287.0 亿元，其中轨道交通装备业务收入约158.1 亿元，占比约55.1%。新兴装备业务是公司重点发展的方向，2024 年实现营业收入约101.2 亿元，占比约41%， 2025 年实现营业收入约127.8亿元，同比增长约26.4%，占比约44.5%， 已经成为公司重要的增长引擎。

轨交牵引变流龙头，伴随公共卫生事件减弱强势复苏公司是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商。公司牵引变流系统招标2012 年至2025 年连续十四年在国内市场占有率稳居第一，2018 年公司城轨牵引变流系统国内市场占有率超50%，2019 年和2020 年均超60%，2021 至2025 年保持在50%以上。伴轨交投资回升，动车组维修放量，有望带动公司业绩稳健增长。根据我们测算，预计2026-2030 年铁路投资额分别为8071、8232、8397、8565、8736 亿元，CAGR=2%；2024 年城轨投资额4749 亿元，预计2025-2030 年分别为4500、4660、4825、4995、5172、5356 亿元，CAGR=3.55%，将为公司轨交业务提供足额市场空间。

IGBT 业务方兴未艾，打造公司第二条成长曲线IGBT 下游应用广泛，公司全方位打造核心竞争力。 IGBT 是能源变换与传输的核心器件，在新能源汽车、轨道交通、新能源发电、储能系统等方面有着广阔的应用市场。公司提前布局，多方位打造核心竞争力：1）先发优势：提前布局IGBT 行业，打破行业技术壁垒；2）产业链优势：公司集团化助力产品加速推出；3）研发技术优势：公司IGBT 技术领先，客户进展顺利；4）体制优势：国资背景资金雄厚，为企业研发投入保驾护航；5）产能优势：公司深化布局，扩张产能，进一步巩固优势地位。

盈利预测与估值

预计2026-2028 年归母净利润分别为43.60 、48.49、54.98 亿元，同比增长6.43%、11.22%、13.39%，对应16、15、13 倍PE。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示

1）轨道交通投资不及预期风险；2）竞争格局恶化风险；3）新客户开拓风险；4）扩产进度不及预期风险。