事件：时代电气披露2023 年三季报，公司前三季度实现营收140.95 亿元，同比+29.6%，归母净利润20.53 亿元，同比+31.4%。Q3 单季度实现营收55.25亿元，同比+27.05%，环比+0.73%；归母净利润8.99 亿元，同比+29.96%，环比+25.03%。

轨交装备收入77.22 亿元，同比增长7.24%。其中轨交电气装备/轨道工程机械/通信信号系统收入分别同比增长9.6%/12.9%/2.1%，达到62.5/8.8/3.8 亿元。轨交装备受益于铁路行业回暖，根据国家统计局相关数据，1-8 月我国全国铁路固定资产累计投资完成额为4320 亿元，同比+7.2%，维持今年2 月以来5%以上的增速，较前三年增幅明显。1-8 月动车组累计产量741 辆，同比增长114.8%，当前产量已经达到2022 年、2021 年全年产量的约98%、73%。

新兴装备业务收入60.83 亿元，同比+72.37%。其中IGBT/新能源汽车电驱系统/ 工业变流/ 传感器件/ 海工装备同比增长65.4%/47.9%/105.5%/58.8%/89.8%，达到21.4/12.3/17.4/4.2/5.5 亿元。公司订单饱满，产能和良率稳步提升，前三季度产能同比增长30%，车用IGBT交付量已达到去年全年水平。新产能预计明年Q3 投产，公司有望复制既有成熟产线的经验，加速产能爬坡。

成本优化效果显著，三季度毛利率同环比提升。公司前三季度毛利率为32.41%，同比-0.85pct；Q3 单季度为34.48%，同比+2.64pcts，环比+4.15pcts，在新兴装备营收占比保持稳定的背景下，毛利率提升的主要原因是公司内部效率提升，成本控制得到优化。

费用率下降，净利率提升。公司前三季度净利率14.9%，同比+0.43pcts，Q3单季度16.5%，同比+0.54pct，环比+2.99pct。一方面是毛利率提升，另一方面是期间费用率下降， 前三季度销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为6.2%/4.4%/-1.15%/9%，期间费用率合计为18.4%，同比-1pcts，Q3 单季度期间费用率合计18.3%。

维持“增持”投资评级。轨交装备已触底回升，后续建议关注新能源汽车需求变化的影响、IGBT 行业产能释放带来的竞争格局变化；光伏逆变器、风电变流器受益于下游装机需求旺盛，将继续支撑公司23 年工业变流产品的增长。

我们上调业绩预测，预计2023-2025 年公司营业收入为220/253/281 亿元，归母净利润为30.6/34/36 亿元，PE 为18/16/15 倍，维持增持评级。

风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、产能过剩风险。