我们维持时代电气（3898.HK/688187.CH）的“买入”评级及目标价。

重申时代电气的“买入”评级，轨交与新兴装备业务共同推动公司基本面复苏及成长：时代电气三季度业绩表现优异，超出我们此前预测。公司三季度营收环比微增1%，但是轨交和新兴装备两个业务的毛利率都较上半年环比改善，带动公司毛利率同比增长2.6 个百分点，环比增长4.2 个百分点。公司的经营利润同比环比均大幅增长。公司三季度利润同比增长30%，环比增长25%，超出我们此前预测。展望未来，我们仍然看好时代电气的两个业务板块，轨交业务的持续复苏以及新兴装备业务，尤其是功率半导体板块的成长。

公司当前港股、A 股24 年市盈率分别为16x、10x，估值具有吸引力，重申“买入”评级。

IGBT 需求供需两旺，持续成长：为了应对产能缺口，时代电气不断提升当前功率半导体产线的产能利用率以及良率。公司今年的产能较去年预计提升30%。因此，在今年三季度，公司功率半导体业务收入同比增长46%，环比增长8%。我们预期公司的车用IGBT 主驱模块有望达成全年配套上车100 万辆的年初目标。明年三期产线的落地将进一步提升产能，满足公司下游客户需求缺口。从长期来看，公司对于SiC 等第三代半导体布局，有望在2025 年、2026 年为公司提供增长动能。

轨交业务回暖向上，四季度有望取得季节性成长：时代电气的轨交业务板块收入同比增长16%，环比略下滑6%，表现稳健。而且，公司轨交业务毛利率较上半年提升改善。展望四季度，我们预期公司的轨交业务有望保持往年的季节性增长趋势。这主要受益于今年高铁等出行需求突破历史新高带动动车组等业务持续放量。同时，高铁列车大修、海外（如欧洲）等轨交需求也都提供了增长动能。

投资风险：新能源车销量不及预期，功率器件拉货动能不足；功率半导体行业产能扩张，供过于求；功率器件价格下行导致毛利下滑；行业竞争加剧拖累利润；轨交业务复苏放缓，需求结构性下滑。