核心观点

公司是国内抗流感领域的新星，发展势头良好。2009 年以来，公司建立了以帕拉米韦为核心的抗流感产品线，除去已经上市的帕拉米韦注射液，在研品种有帕拉米韦雾化和干粉两种新剂型，另外还有奥司他韦干混悬剂和新一代抗流感品种NX-2016，是国内该领域最具竞争力的企业之一。近年来，公司步入快速发展轨道。2016-2019 年，公司营收和归母净利润CAGR 分别达到了38%和58%。未来，随着整体营收规模的不断增长，净利率水平有望得到进一步提升。

抗流感市场迅速扩容，帕拉米韦正当其时。2015-2019 年，国内样本医院抗流感市场规模CAGR 达到55%，主要原因在于：1）09 年以来全球甲流疫情带来的治疗需求；2）治疗品种的不断成熟和学术推广；3）终端用药结构和支付能力的极大改善。目前，抗流感药物以神经氨酸酶抑制剂为绝对主导，其中奥司他韦占比最高，帕拉米韦近年来市占率迅速提升。我们认为，帕拉米韦成长前景较好，一方面疗效略优于奥司他韦，二者剂型不同错位销售；另一方面受众更广泛，注射剂起效更快，半衰期更长，导致作用时间更长。

以抗流感产品为基石，积极扩充创新药管线。如前所述，公司在抗流感领域布局了多产品、全剂型完整管线，在此基础上，还通过自主研发和外部合作的方式获得两个1.1 类创新药产品，分别是美他非尼（抗肿瘤）和美氟尼酮（抗肝肾纤维化）。值得注意的是，美他非尼已进入1b/2a 期，未来有望以临床2 期数据申报NDA，可用于多种实体瘤的治疗；美氟尼酮也已经获得IND 批件，主要应用于糖尿病肾病的抗纤维化治疗，前景广阔。

财务预测与投资建议

我们预测公司2020-2022 年可实现归母净利润1.31/1.97/2.96 亿元，对应EPS 为0.93/1.41/2.12 元。根据可比公司，给予2020 年97 倍PE，对应目标价90.21 元，首次给予“买入”评级。

风险提示

若创新药研发推进不及预期，将会影响公司中长期发展前景。

若帕拉米韦和其他产品销售不佳，或者费用率居高不下，将影响公司业绩。