事件描述

公司发布2023 年报，2023 年收入17.7 亿元，同比增长22%；归属母公司股东净利润3.3 亿元，同比增长47%；与此前业绩快报基本一致。

事件评论

年度维度，公司三大产品均实现收入增长：1）非晶收入13.7 亿元，同比增长24%，主要受益出货量增长，2023 年出货8.7 万吨，同比增长26%，预计主要受益此前建设的新产能逐步释放；2）纳米晶出货0.5 万吨，同比增长11%，收入2.3 亿元，同比增长5%；3）磁粉出货0.7 万吨，同比增长20%，收入1.4 亿元，同比增长12%。

公司2023 年毛利率为30.5%，同比提升3.7pct；其中非晶、磁粉毛利率分别达34.2%、11.2%，同比提升3.7 pct、9.4pct，预计非晶主要受益成本端改善；纳米晶毛利率19.4%，同比有所下降。公司2023 年期间费用率为10.1%，同比基本持平，其中销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.0%、5.4%、-0.2%，分别同比提升0.3pct、0.2pct、0.3pct，管理费用率为1.9%，同比下降0.6pct；最终利润增速超过收入增速。

同时，2023 年公司海外市场进展迅速，2023 年海外收入6.5 亿元，同比增长39%，收入占比提升至约38%；海外毛利率34%，同比提升2.9pct；进一步验证公司全球非晶龙头地位。

季度维度，2023Q4 收入4.7 亿元，同比提升12%，环比提升3%；毛利率32%，同比提升3pct，环比提升2pct；毛利率环比提升预计主要受益2023Q4 公司非晶毛利率提升。

公司2023Q4 期间费用率为12.8%，同比提升约4.3pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.4%、2.0%、7.5%，分别同比提升0.4pct、0.3pct、4.5pct，财务费用率为-0.1%，同比下降0.9pct；2023Q4 公司其他收益、投资净收益同比增加。最终，公司2023Q4 利润增速超越收入增速。

其他财务指标方面，2023 年公司经营性现金流净流入2.2 亿元，相比2022 年改善明显。

考虑变压器高效节能趋势下，非晶渗透率有望继续提升，公司作为全球非晶龙头，能够持续受益。预计2024 年公司归属母公司股东净利润3.8 亿元，对应PE 估值约26 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电网非晶变压器招标量不及预期；

2、公司纳米晶产品、磁材粉末产品市场开拓不及预期。