事件描述

公司发布2025 年一季报。公司2025 一季度营业收入4.2 亿元，同比-4.9%；归母净利润0.8亿元，同比+4.3%；扣非净利润0.8 亿元，同比+13.0%。

事件评论

收入端，预计主要系非晶出货量有所降低，或主因为发货节奏问题。

毛利端，公司2025 一季度毛利率达29.97%，同比-0.28pct。预计主要因非晶出货量有所降低，产品结构稍有变化，总体变化幅度不大。我们预计非晶毛利率受成本影响或稍有提升。

费用端，公司2025 一季度四项费用率达9.77%，同比-0.87pct，其中销售费率达1.98%，同比-0.27pct；管理费率达2.26%，同比-0.21pct；研发费率达6.03%，同比-0.06pct；财务费率达-0.49%，同比-0.32pct。可见，公司2025Q1 所有费用率均有下降，费用管控效果良好，最终公司归母净利润同比取得增长。

存货方面，公司2025Q1 末存货达1.85 亿元，同比+11.6%，环比上季度末+46.9%，存货显著有所提升，或对应公司2025Q1 营业收入稍有下降。

其他方面，公司2025Q1 末合同负债达0.18 亿元，同比+19.4%，环比上季度末+238.4%。

公司2025Q1 末应收达7.46 亿元，同比+5.4%，环比上季度末+7.5%。公司2025Q1 末资产负债率达20.39%，同比+0.68pct，环比+0.13pct。公司2025 一季度经营净现金流达-1.17 亿元。

公司产能或持续扩张，配电非晶渗透率或持续提升，非晶电机今年有望从0 到1。考虑非晶变压器的逐步放量，以及非晶电机未来可观的应用空间，公司未来具备持续较快增长能力。预计2025 年公司归属净利4.2 亿元，对应PE 估值约27 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电网非晶变压器招标量不及预期；

2、公司纳米晶产品、磁材粉末产品市场开拓不及预期。