事件

公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入3.60 亿元（+294.24%，同比增速，下同）、归母净利润-8.46 亿元（2023 年为-11.08 亿元）、扣非归母净利润-8.99 亿元（2023 年为-11.61 亿元）；2024Q4 实现营业收入0.21 亿元（-58.09%）、归母净利润-2.87 亿元（2023Q4 为-2.79 亿元）、扣非归母净利润-2.99 亿元（2023Q4 为-3.05 亿元）。

公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入1.60 亿元（+96.32%）、归母净利润-1.93 亿元（2024Q1 为-2.24 亿元）、扣非归母净利润-2.19亿元（2024Q1 为-2.55 亿元）。

核心观点

医保谈判影响2024Q4 收入，研发投入趋于稳定根据公司此前业绩快报，2024Q4 收入环比Q3 有所下滑主要是舒沃替尼和戈利昔替尼降价纳入新版医保目录，公司在2024 年末对经销商的库存进行了医保价格的差价补偿，因差额补偿影响2024 年收入约0.52 亿元，导致2024 年第四季度销售收入较前有所下降，该渠道补差已于2024 年末完成，2025Q1 公司收入已恢复快速增长。

盈利能力方面，2024 年公司毛利率同比提升0.93pct 至97.41%，2025Q1 同比有所下降，我们预计可能受医保谈判降价影响；费用端2024年研发费用合计7.24 亿元，同比有所减少，2025Q1 则同比微增。利润端受收入增长的带动，2024 年和2025Q1 同比来看均处于减亏态势。

定增落地，静待舒沃替尼海外进展

公司募资净额17.73 亿元的定增已于2025 年4 月落地。舒沃替尼美国NDA 已于2025 年1 月获得FDA 受理，并被授予优先审评资格；戈利昔替尼的国际注册临床研究已完成；在研DZD8586 和DZD6008 也将在2025 ASCO 大会公布相应数据。

盈利预测与投资建议

预计公司25/26/27 年收入分别为8.1/14.7/22.0 亿元，同比增长123.7%/82.4%/49.9%；归母净利润为-7.5/-4.2/-0.2 亿元。由于公司为创新药初创型公司，产品处于国内上市初期，预期未来三年收入仍处于快速爬坡的成长期且利润仍处于亏损状态，故采用FCFF 估值模型。考虑到舒沃替尼和戈利昔替尼商业化前景良好，在研DZD8586 和DZD6008针对耐药临床难题，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。