事项：

公司公告：2025 年4 月14 日，公司公告“年产5 万吨天然脂肪醇项目”投产。

国信化工观点：

1）公司“年产5 万吨天然脂肪醇项目”投产，有望大幅增厚公司业绩。公司采用脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇，已完成装置联动调试和投料试产工作，产品的各项技术指标符合国家标准。天然脂肪醇作为生物基表面活性剂主要原料之一，可广泛应用于洗涤剂、化妆品、医药等领域，该项目投产将进一步拓展公司生物柴油在生物基化学品领域的应用，实现了国产替代。脂肪醇传统原料为棕榈仁油，目前价格2100 美元/吨，公司原料为废弃油脂，原料价格在1000-1300 美元/吨，根据单耗测算，成本优势在5000元/吨以上，二季度有望增厚公司利润，公司计划根据产线运行情况和市场需求择机扩大产能；2）一代生物柴油供需格局好转，公司2024 年利润触底回升。2023 年12 月欧盟委员会对原产于中国的生物柴油发起反倾销调查，并于2025 年2 月作出反倾销肯定性终裁，征收10.0%—35.6%反倾销税。我国90%以上的一代生物柴油出口欧盟，出口量由2023 年初超过20 万吨/月下降至目前6-7 万吨/月。2024 年以来，公司的出口模式主要通过荷兰卓越公司在欧洲以当地价格直接销售生物柴油，目前国内主要产能仅有公司维持满负荷开工。根据公司业绩快报，2024 全年营收36.1 亿元（同比+28.4%），归母净利润1.6 亿元（同比+100.4%），扣非归母净利润1.4 亿元（同比+31.6%）。其中2024 年第四季度营收为6.4 亿元（同比+132.5%，环比-38.9%），归母净利润为0.7 亿元（同比+187.6%，环比+839.7%）。需求端欧盟车用混掺需求稳定，全球船燃新增需求不断增长，看好一代生物柴油价格回暖。

3）公司规划产能出海，未来两年产能翻倍增长。公司国内现有一代生物柴油产能50 万吨/年，另有10 万吨SAF 产能有望于2025 年下半年投产。公司未来在新加坡、泰国等地规划建设产线，新加坡一期10 万吨/年一代生物柴油项目有望于2025 年下半年投产，泰国30 万吨/年一代生物柴油项目有望于2025-2026 年建成，东南亚产能可以有效规避欧盟关税风险，增厚公司利润，公司远期在中东地区也有产能规划，有望达到130 万吨生物柴油+10 万吨脂肪醇+10 万吨甘油的产能规模，长期成长性突出。

4）根据公司业绩快报，以及脂肪醇项目投产情况，我们上调公司2024-2026 年归母净利润至1.6/4.4/6.0亿元（前值为1.5/3.2/4.2 亿元），对应EPS 为1.31/3.63/4.98 元，对应PE 为34/12/9x，维持“优于大市”评级。

风险提示：

生物柴油价格大幅下跌的风险，欧盟生物柴油需求不及预期的风险，欧盟、中国生物柴油政策变化的风险。