事件：卓越新能发布2024 年年报和2025 年一季报，24FY 公司实现营业收入35.6 亿元，同比+27%，实现归母净利润1.5 亿元，同比+90%。25Q1 公司实现营业收入7.1 亿元，同比-18%，实现归母净利润0.6 亿元，同比+111%。

24FY 公司生柴量价齐升，业绩修复。2024 年，公司实现生物柴油、生物基材料销售量37.6/3.8 万吨，公司通过荷兰卓越在欧洲当地进行销售，得以按当地价格取得对价，24FY 公司生物柴油销售量上升7%，销售价格上升22%。25Q1 以来，在原料UCO 供应紧张以及刚性需求仍存的情况下，供应商报价始终坚挺，生物柴油价格推涨。2025 年1-2 月，国内生物柴油出口量为12.3 万吨，较去年同期下降49%，欧盟对华关税导致出口量下滑，尽管海外市场面临贸易政策的挑战，但生柴作为交通运输脱碳关键路径，废油脂资源化利用为主的生物能源的减碳优势和政策支持仍将持续。

生物基脂肪醇投产，新项目持续推进。未来增量方面，公司5 万吨天然脂肪醇项目已于近日正式投产，当前脂肪醇价格高位下，公司新产能投放有望开启第二增长曲线。在新建项目方面，公司年产10 万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段；新加坡年产10 万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作。2024 年9 月，在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得 BOI 批准，正在开展项目前期工作。通过新项目的技术升级和海外布局，公司产品有望进一步提升附加值并规避海外关税壁垒，看好长期成长。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利润为3.5/5.1/6.1 亿元。

维持 “强烈推荐”评级。

风险提示：项目进度不及预期，原料及产品价格大幅波动，国际地缘政治风险。