事项：

据百川盈孚数据，截至9 月17 日，中国高端SAF FOB 价为2480 美元/吨，较年初的1800 美元/吨，上涨了55.00%。

国信化工观点：1）SAF 需求目前主要靠政策推动，目前欧盟2025 年SAF 添加比例2%不改，远期SAF 掺混比例需达70%。根据IATA 测算，2050 年SAF 需求量达到3.58 亿吨，需求空间广阔。

2）欧洲SAF 供需存在缺口，中国SAF 产量潜力巨大。据预测欧洲市场今年SAF 消费量将达到190 万吨，，而欧洲目前SAF 产能只有约100 万吨，缺口主要由亚太地区生产商供应。截至2024 年底，我国企业建设有SAF 产能超100 万吨。目前已经投产、在建及规划的HVO/SAF 产能超1000 万吨/年，未来中国SAF 产能有望快速增加。

3）由于SAF 成本远高于传统航空煤油，航空公司对SAF 添加的热情普遍偏低。欧盟委员会并未放松对添加标准的要求，欧洲各大航空公司在年中加大了对SAF 的采购，SAF 价格快速提升。截至9 月17 日，中国高端SAF FOB 价为2480 美元/吨，较年初的1800 美元/吨，上涨了55.00%。由于SAF 强制添加目标未改，SAF 原料（UCO）较为稀缺，SAF 的高景气有望持续。

4）我们推荐【卓越新能】及相关SAF 企业，卓越新能是国内生物柴油龙头企业，一代生物柴油产能达50万吨，新建10 万吨/年SAF 产能及40 万吨/年一代生物柴油产能，优势明显。

风险提示：可持续航空燃料（SAF）价格大幅下跌的风险；欧盟SAF 需求不及预期的风险；国内二代生物柴油、SAF 产能建设及投放不及预期；欧盟、中国SAF 政策变化的风险。

评论：

全球主要国家明确SAF 添加路径，SAF 远期市场空间广阔欧盟制定了国家或地区层面的SAF 应用目标和航空碳减排目标，政策相对比较完善；近年来很多国家正在加速推进和参与SAF 产业发展和政策制定。

欧盟：。2023 年，欧盟通过《ReFuelEU 航空法规》，强制规定了自2025 年起欧盟机场所用燃油必须混掺2%的SAF，且对SAF 所采用的技术路线也做出一定要求。其长期目标为最晚到2050 年，SAF 掺混比例需达70%，且PtL 技术所产SAF 占比至少为35%。

英国：英国在继2022 年Jet Zero 承诺后，拨款1.65 亿英镑支持SAF 项目。并在2024 年新制定了相关法令草案，规定2025 年航空燃料中强制掺混2%的SAF，2040 年掺混比例提升至22%。

美国：提出到2030 年实现美国SAF 产量达到900 万吨，到2050 年实现SAF 产量超1 亿吨，航空燃油100% 加注SAF；其二是可持续和低碳燃料标准，规定航空燃料供应商在美国本土销售SAF 产生的环境权益可在市场交易；其三是由美国财政部和税收署发布的通胀削减法案，为SAF 的生产、应用和研发提日韩：日本在2021 年建立“飞机运营二氧化碳减排研究小组”，制初步制定了到2030 年SAF 使用量占航空燃料10%的目标。2022 年，组建“Act for Sky”联盟，以实际行动推广SAF 的生产与应用。而韩国则在2024 年刚刚颁布《可持续航空燃料推广战略》，强制规定2027 年起所有从韩国起飞的国际航班必须混合SAF（约1%）进行加油。

中国：我国政府将SAF 作为航空业脱碳战略的重要一环。2021 年发布《2030 年前碳达峰行动方案》， 将航空业纳入碳市场重点碳排放行业名单，大力推进SAF 等替代燃料发展。2022 年《“十四五”民航绿色发展专项规划》发布，提出力争2025 年SAF 消费量达到2 万吨以上，“十四五”期间消费量累计达到5万吨。2023 年工业和信息化部、科技部、财政部、民航局联合印发《绿色航空制造业发展纲要（2023—2035 年）》，提出到2025 年，实现使用SAF 的国产民用飞机示范应用。

2023 年7 月民航局适航审定司《航空替代燃料可持续性要求（征求意见稿）》发布，2024 年7 月民航二所可持续航空燃料发展研究中心正式揭牌成立。2024 年9 月，中国发改委和中国民航局正式启动了SAF 应用试点，试点分两个阶段实施：第一阶段（2024 年9 月至12 月）：选择国航、东航、南航从北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12 个航班进行常态化应用试点”。第二阶段（2025年全年）：结合第一阶段的工作进展，逐步扩大试点范围，增加参与单位。

SAF 远期市场空间广阔。IATA 预计SAF 需求量将从2024 年的约100 万吨阶段性大幅提升至2030 年的1800 万吨，在长远目标中，2050 年SAF 需求量则达到3.50 亿吨。从添加比例角度看，2025 年SAF 添加目标为2.0%，2030 年预计达到5.2%，2050 年添加比例则有望提高至65%。添加比例的提升是拉动SAF消费提升的最重要原因。

欧洲产能建设缓慢，中国有望填补产能缺口

目前，欧洲是SAF 主要的消费市场，欧盟各国在《欧盟可再生能源指令》的约束下，2025 年各国力争实现2%的SAF 掺混目标，欧盟各国对SAF 需求量大增。据S&P 预测，欧洲市场今年SAF 消费量将达到190 万吨，同比去年增加216%。目前SAF 均为油脂或废弃油脂制备，欧洲原料较为紧缺，产能投放较为缓慢。根据欧洲航空安全局（EASA）发布的欧洲航空环境报告，欧洲目前SAF 产能只有约100 万吨，缺口主要则由亚太地区生产商供应。

在SAF 生产方面，我国中国石化等企业自主开发了生物航煤工艺包，并且很多企业通过引进海外工艺包，建设了较为先进的产能。截至2024 年底，海信能科、君恒生物、嘉澳环保、四川天舟、中国石化等企业建设有SAF 产能超100 万吨。据百川盈孚最近统计，目前已经投产、在建及规划的HVO/SAF 产能超1000 万吨/年，未来中国SAF 产能有望快速增加。

欧洲为完成全年目标加速采购，SAF 价格快速提升

由于SAF 成本远高于传统航空煤油，航空公司对SAF 添加的热情普遍偏低。2025 年3 月底，欧洲四大航空公司爱尔兰瑞安航空、英国国际航空集团、德国汉莎航空、法航荷航集团代表17 家航空公司向欧盟提出放宽SAF 强制令的要求，呼吁给予航空业更多准备时间和空间。2025 年年初，航空公司对SAF使用量未能达到2%的添加标准。由于欧盟委员会并未放松对添加标准的要求，欧洲各大航空公司为达到全年2%的添加量不得不在年中加大了SAF 的采购。2025 年SAF 全球消费量预计呈现明显的前低后高特征。据隆众资讯数据，1-8 月，我国HVO/SAF 出口总量达50.93 万吨，同比增长25.51%。尤其自6 月起，国内HVO/SAF 的出口量明显加大。从出口目的地看，荷兰、比利时为主要出口目的地，出口占比超60%。中国生产的SAF 成为补充欧洲缺口的重要力量。

目前各主要生产商已有产能和公开的新产能中，均采用HEFA 路线。油脂（或地沟油）是目前生产SAF的主要原料，预计也是未来至少十年内生产SAF 的主要原料。由于下半年欧盟国家为完成2%添加量加速采购，SAF 价格从6 月起开始明显上升。截至9 月17 日，中国高端SAF FOB 价为2480 美元/吨，较年初的1800 美元/吨，上涨了55.00%。SAF 的高景气同样带动其原料地沟油价格的上涨，国内地沟油市场均价9 月17 日为6792 元/吨，较年初的5500 元/吨上涨23.49%。由于SAF 强制添加目标未改，SAF原料（地沟油）较为稀缺，SAF 的高景气有望持续。

投资建议

我们推荐【卓越新能】及相关SAF 企业，卓越新能是国内生物柴油龙头企业，一代生物柴油产能达50万吨，新建10 万吨/年SAF 产能及40 万吨/年一代生物柴油产能，优势明显。

风险提示：

可持续航空燃料价格大幅下跌的风险；欧盟可持续航空燃料需求不及预期的风险；国内二代生物柴油、SAF 产能建设及投放不及预期；欧盟、中国生可持续航空燃料政策变化的风险。