公司专注于废弃油 脂资源化利用，主要利用餐饮废油等废弃油脂生产生物柴油及生物基材料，实现废弃油脂的高效循环利用。公司产品涵盖生物柴油、工业甘油、环保型醇酸树脂及天然脂肪醇等，广泛应用于清洁燃料、生物基化工、涂料、表面活性剂等领域，逐步形成以废弃油脂综合利用为核心的绿色循环产业链。

生物柴油阶段性承压，天然脂肪醇贡献新增量。2025 年，公司生物柴油板块实现营收23.57 亿元，同比-28.87%，销量26.96 万吨，同比-28.29%，毛利率9.11%，同比+3.16pct。脂肪酸混合油脂板块实现营收1.79 亿元，同比+132.82%，销量1.99 万吨，同比+121.92%。公司年产5 万吨天然脂肪醇项目于2025 年4 月成功投产，全年贡献销量1.41 万吨，实现营收2.36 亿元，产品毛利率为26.62%。

26Q1 生物柴油价格仍处低位，汇率因素有望改善。据百川盈孚，26Q1国内生物柴油市场均价为8221 元/吨，环比-1.2%，UCOME/SAF 中国-高端/SAF 欧洲-高端价格分别为1166/2239/237 美元/吨，环比-0.9%/-8.6%/10.2%，整体价格仍处于相对低位。与此同时，根据卓创资讯，当前UCOME 及SAF 出口海运尚未完全恢复正常，阶段性影响产品出口节奏及交付效率。据公司年报披露，公司外币资产主要以美元现金及应收账款为主，26Q1 应收账款同比增加约1.42 亿元。在人民币兑美元汇率维持在6.80 附近波动的背景下，公司汇兑损益阶段性承压。展望后续，随着海运情况逐步修复，叠加中央银行积极引导汇率保持基本稳定，公司汇兑压力有望逐步缓解。

SAF 项目稳步推进，未来业绩成长可期。国内方面，公司年产10 万吨HVO/SAF 生产线已完成建设并通过竣工验收，目前在进行设备调试工作，预计26Q2 进入试生产阶段。海外方面，泰国年产30 万吨酯基生物柴油生产线已于2026 年1 月取得开工许可并正式启动建设；新加坡年产10 万吨酯基生物柴油生产线亦已完成住建手续报批，预计将于2026年启动建设。公司生物柴油及SAF 产业链布局有望进一步完善，全球化供应能力持续增强。

盈利预测及投资建议： 预计公司2026-2028 年营业收入分别为45.2/59.2/67.9 亿元，归母净利润分别为4.0/5.8/6.3 亿元，对应PE 分别为15X/10X/9X，维持“增持”评级。

风险提示：产品价格波动风险；新增产能释放不及预期。