事件：

近期公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入5.02 亿元（+35.41%），归母净利润1.46 亿元（+27.02%），扣非归母净利润1.42 亿元（+37.54%）。2025 年第一季度，公司实现营业收入1.00 亿元（+31.30%），归母净利润0.33 亿元（+290.69%），扣非归母净利润0.23 亿元（+261.55%）。公司盈利质量强劲，25 年Q1 净利润大幅增长主要系政府补助增加。

费用结构优化，研发投入驱动长期价值。24 年公司毛利率达88.34%，净利率26.33%，销售费用率24.3%，管理费用率6.57%，销售费用同比提升因公司增加人员支出及市场推广投入所致；研发费用率30.17%（+3.51pct），公司持续重视研发投入。

三大业务全线发力，外科瓣领衔增长。分产品看：1）结构性心脏病相关产品中，心脏瓣膜置换与修复治疗实现营收2.29 亿元（+64.28%），先天性心脏病植（介）入治疗营收1.35 亿元（+15.24%）；外科软组织修复相关产品实现收入1.36 亿元（+19.89%）；其他相关产品营收26.31 万元。报告期内公司整体业绩提升受血管生物补片、心脏瓣膜生物补片和经导管主动脉瓣系统新产品上市带动的影响实现大幅上升。

研发管线进入收获期，平台化优势凸显。2024 年公司产品管线重大进展包括：1）ePTFE 心包膜进入注册审核阶段，该产品将填补国产空白，增强公司在血管外科和普外科的竞争力；2）生物补片相关产品中，血管生物补片已于报告期获得注册证，眼科生物补片和消化外科生物补片已进入注册受理阶段，将进一步拓展公司在软组织修复领域的市场布局；3）胶原蛋白植入剂研发进展显著，胶原蛋白植入I 型已提交注册，正在发补回复阶段，II 型预计于2025 年二季度提交注册，III 型已完成全部临床随访，预计将在随访完成后提交注册申报。上述产品将进一步丰富公司在相关领域的解决方案，体现了公司在创新产品开发方面的显著成果，将为公司长期发展提供新动力。

业绩预测：考虑到公司系生物材料龙头公司，新产品陆续进入收获期。

预计公司2025-2027 年实现营收分别为6.68/8.99/11.61 亿元，同比增长33.12%/34.55%/29.17%，归母净利润分别为2.17/3.24/4.73 亿元，同比增长48.46%/49.05%/46.07%，对应PE 为70.83X/47.52X/32.53X，维持“买入”评级。

风险提示：创新产品研发及注册不及预期；技术更新替代超预期；新产品市场开发不及预期。