光引发剂行业领军 企业。公司专注光固化行业二十余载，通过自主研发现已具备 184、TPO、1173、907 等十余种光引发剂的规模化生产能力，截至2024 年底公司拥有光引发剂产能2.3 万吨，为全国规模最大、品种最全的光引发剂生产厂商。此外公司现代化治理水平高，高管普遍持有公司股权，彰显长期发展信心。

核心产品需求稳步增长，行业供需格局有望改善。光固化是一种高效、环保、节能、适用性广的材料表面处理技术，从需求侧来看，国内UV 涂料产量在环保政策推动下由2015 年的6.82 万吨增长至2023 年的19.42万吨，复合增长率为14%，与全球相比，目前国内UV 涂料渗透率仍具有较大提升空间。国内UV 油墨产值受益于PCB 产业回暖由2018 年32.91 亿元增长至2023 年55.37 亿元，复合增速高达11%，国内光引发剂产量在下游需求推动下由2019 年的3.84 万吨增长稳步提升至6.10 万吨；供给端，行业兼并重组速度加快，产能不断向具备规模优势、成本优势、技术优势的企业集中，截至2024 年底，久日新材/扬帆新材/强力新材/宁夏沃凯珑产能分别为2.29/0.8/1.66/1.3 万吨。随着行业供需格局进一步改善，国内光引发剂价格及企业盈利水平有望回暖。

光引发剂研发实力突出，推进半导体材料布局第二成长曲线。（1）公司研发实力雄厚，核心技术团队具有深厚行业背景， 一方面通过自主创新工艺在避免大规模投入的情况下有效提升产能，另一方面积极推进新产品研发生产，公司光引发剂品类及产销规模行业领先；（2）布局半导体材料打造第二成长曲线，2020 年公司通过收购大晶信息、大晶新材，进军光刻胶及其核心原材料产业。目前公司已形成半导体光刻胶、显示面板光刻胶、光刻胶核心原材料及配套试剂三大系列产品的发展方向，积极打造从原材料到下游光刻胶产品一体化的全产业链，开启多元化发展。

首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内规模最大、品种最全的光引发剂生产厂商，积极推进半导体材料布局打造第二成长曲线，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.45/1.14/1.97 亿元，对应PE 为84X/33X/19X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；盈利预测及估值模型不及预期