公司是国内规模最 大、品种最全的光引发剂生产厂商，25Q2已经扭亏为盈。公司产品可满足下游客户一站式原材料采购需求，产品议价能力及盈利水平行业领先。根据百川盈孚数据，年初以来受到PCB 光刻胶需求持续增长，以及UV 涂料应用拓展，光引发剂产品价格强势上涨超20%，部分主流品种184/TPO/907 较年初分别上涨约32%/27%/28%。核心产品涨价驱动公司Q2 单季度实现扭亏为盈，根据公司中报，25Q2 公司实现营收3.6 亿元，归母净利润0.015 亿元，同环比均扭亏为盈。展望Q3，我们认为公司业绩有望同环比进一步改善。

光引发剂产品格局迎来重大改善。目前全球光引发剂主要生产主要集中在国内，2020 年以来，随着市场竞争日益激烈，光引发剂行业优胜劣汰、兼并重组速度加快。国内光引发剂行业集中度不断提升，同时行业产能不断向具备规模优势、成本优势、技术优势的企业集中，截至2024 年底， 久日新材、扬帆新材、强力新材、宁夏沃凯珑产能分别为2.29/0.8/1.66/1.3 万吨，各公司盈利水平均处于历史低位。24H2 以来沃凯珑所在宁夏宁东园区事故频发，其过去大客户兼小股东容大感光25H2已经计提投资损失。

固态电池、PCB 光刻胶等新领域需求有望爆发式增长，驱动公司产品需求井喷。光引发剂可用于UV 绝缘胶，作为固态电池电极的介质界面修饰层，大幅提升其抗磨损及绝缘性能。PCB 光刻胶中，光引发剂快速吸收光能并发生化学变化，引发树脂、单体成分的聚合交联等化学反应，最终在PCB 基板上形成稳定的电路图形。固态电池UV 绝缘胶和PCB光刻胶其配方中用到TPO、907 等牌号的光引发剂是公司核心产品。公司具备完整的光引发剂产品树以及TPO、907 等牌号的寡头供给优势，对下游企业有极强的议价能力和产业链整合能力。

盈利预测及投资建议：公司是国内规模最大、品种最全的光引发剂生产厂商，积极推进半导体材料布局打造第二成长曲线，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.45/1.14/1.97 亿元，对应PE 为100X/40X/23X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；盈利预测及估值模型不及预期