投资要点

业绩稳步增长：2025 年公司营收13.46 亿元，同比+48.7%，主要系市场需求增加、公司订单持续验收所致；期间归母净利润为5.36 亿元，同比+60.5%，扣非归母净利润为4.92 亿元，同比+44.7%。2026Q1 单季营收2.72 亿元，同比+37.5%，环比-33.2%；归母净利润为0.94 亿元，同比+52.1%，环比-36.8%，扣非归母净利润为0.72 亿元，同比+42.4%，环比-51.1%。

盈利能力稳健提升，公司控费能力强劲：2025 公司毛利率为73.8%，同比+0.48pct，主要系高毛利产品占比提升；销售净利率为39.8%，同比+2.93pct。

公司期间费用率为33.6%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/4.8%/19.7%/-2.6%，同比-2.5pct/-1.6pct/+0.7pct/+3.0pct，期间研发投入达2.66 亿元，同比+54.2％。Q1 单季毛利率为75.3%，同比+0.01pct，环比+3.6pct；销售净利率为34.4%，同比+3.1pct，环比-6.0pct。

公司合同负债、存货同比双增：截至2025 年末，公司合同负债0.78 亿元，同比+37.9%，主要系报告期内订单增加、预售货款增加；存货3.00 亿元，同比+68.8%。2025 年公司实现经营活动现金流净额3.04 亿元，同比+61.7%。

截至2026Q1 末公司合同负债1.02 亿元，相比25 年末+31.2%；存货为3.85亿元，相比25 年末+28.6%，主要系备货增加，经营性现金流为-0.17 亿元，同环比转负，主要系采购付款增加。

模拟及功率测试基本盘稳固，持续受益下游扩产与国产替代：公司以模拟/数模混合及功率测试为核心基本盘，依托STS8200、STS8300 等平台已在电源管理、信号链及功率器件（SiC/GaN/IGBT）测试领域形成成熟产品体系。其中STS8200 在模拟及功率测试领域市占率位居国内前列，STS8300面向更高引脚数及复杂度场景，已实现客户导入并逐步放量装机，公司作为国内前三大封测厂在模拟混合测试领域的主力设备供应商，基本盘稳固且持续受益于下游封测产能扩张与国产替代深化。

高端SoC 测试机市场广阔，公司8600 系列放量在即：在AI 及HBM 需求驱动下，封测景气度持续提升，Advantest 预计2026 年SoC 测试机市场空间有望突破53 亿美元。当前市场以93K 系列为主，公司8600 系列对标该平台，已在头部客户实现小批量试产，有望受益于算力SoC 测试需求放量；同时公司拟通过发行可转债募资7.5 亿元，加码自研ASIC 芯片，突破1.6Gbps 及以上高主频板卡瓶颈，加速高端测试机国产化进程。

盈利预测与投资评级:考虑到下游封测厂扩产高景气、公司新产品放量在即，我们上调公司2026/2027 年归母净利润为6.8/8.5（原值6.0/7.0)亿元，预计公司2028 年归母净利润为9.8 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为67/53/46X，维持“增持”评级。

风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。