本报告导读：

公司面向模拟、数模混合、分立器件和功率模块等集成电路测试领域的测试系统处于国内领先地位，全球累积装机量已超过8000 台；用于高性能计算、先进封装等方向的大规模SoC 测试系统STS8600 目前处于客户验证阶段，我们期待STS8600 机台有望打开公司新的业务增长空间。

投资要点：

投资建议，首 次覆盖，给予华峰测控“增持”评级，目标价406.70元。我们对华峰测控2026E-2028E 收入预测分别为18.37 亿元、24.28亿元、31.88 亿元，同比增36.46%、32.14%、31.32%；归母净利润7.20 亿元、9.70 亿元、13.28 亿元，同比增34.37%、34.70%、36.88%；EPS 分别为5.31 元、7.16 元、9.80 元。采用PE 估值、PS 估值两种方法对华峰测控的目标价进行预测，两者取小，对应目标价406.70元，首次覆盖，给予"增持"评级。

截止2025 年底测试设备全球累积装机量已超过8000 台。华峰测控成立于1993 年，2020 年成功登陆科创板，公司专注于半导体自动化测试系统领域，产品主要用于模拟、数模混合、分立器件和功率模块等集成电路的测试。2025 年公司实现收入13.46 亿元，同比增48.72%；扣非后归母净利润4.92 亿元，同比增44.70%；销售毛利率73.79%，同比增0.48pct。2026Q1 实现收入2.72 亿元，同比增37.52%；扣非后归母净利润7242.15 万元，同比增42.44%。

不管完善海外业务运营。公司2025 年来自境外的收入为9225.13 万元，同比增65.23%，在营业收入中的占比为6.85%。公司目前已经进入国际封测市场供应商体系，在中国台湾、东南亚、日本、印度、韩国、欧洲、美国、南非和北非等国家和地区均有装机，意法半导体、安森美、安世半导体等均已成为公司客户。

大规模SoC 测试系统STS8600 处于客户验证阶段。STS8600 为面向SoC 测试领域的新一代测试系统，采用全新的软件架构和分布式多工位并行控制系统，具备更多测试通道数和更高测试频率，聚焦高性能计算、先进封装等新应用方向。此外，公司也在推进向不特定对象发行可转换公司债券项目，拟募集资金约7.5 亿元，主要投向基于自研ASIC 芯片测试系统的研发创新项目，加快高端平台建设、增强核心器件和关键环节的掌控能力。

风险提示：STS8600 机台验证进展低于预期、传统封装厂的扩产节奏放缓、进一步实现海外拓展的难度加大等。