事件：

公司发布2023 年年报，2023 年全年实现营业收入5.49 亿元，同比下降16.54%；归母净利润0.11 亿元，同比下降93.15%，扣非后归母净利润0.09 亿元，同比下降93.91%。

单Q4 而言，2023Q4 实现营业收入2.07 亿元，同比下降40.44%；归母净利润0.23亿元，同比下降78.56%，扣非后归母净利润0.22 亿元，同比下降79.23%。

公司同时发布2024 年一季报，2024 年一季度实现营业收入0.71 亿元，同比增长36.67%；归母净利润-0.3 亿元，同比增长8.61%，扣非后归母净利润-0.3 亿元，同比增长7.43%。

点评：

并表普世带来政府行业收入高增

分下游行业来看，公司在金融、企业和政府行业分别实现收入2.58、1.37、1.53亿元，同比-41.99%、-0.98%、+106.21%。其中金融行业收入下滑，主要原因为部分客户受宏观经济等因素影响采购节奏延缓，导致订单签订、项目交付、验收等环节出现不同程度的延期；政府行业实现高速增长，主要原因为公司2023 年完成对普世科技的并购，2023 年共并表收入（并表期间为2023 年6-12 月）1.01亿元。

多行业多元化业务布局

行业层面，公司发行股份及支付现金购买普世科技80%的股权，加强双方市场联动和产品融合，拓展军队军工业务。此外，公司在深耕现有金融、烟草、交通、人社等传统优势行业的基础上，加大对教育、医疗等行业的拓展。

业务层面，积极探索无人机等领域的新应用，并加强产品在IPV6 网络环境下的实现。公司于2023 年12 月向北京云集至科技有限公司投资5.09%股权，延长信息安全产品链特别是数据安全产品系列的延伸，为数据要素及相关应用提供全面的产品和解决方案。前沿技术领域，公司积极推进后量子密码算法研究、迁移及行业落地工作。

短期利润受到费用投入影响承压，看好长期利润逐步修复公司2023 年由于收购普世科技以及前瞻进行业务布局费用增长加速，尤其研发费用2023 年全年同比增长45%，导致利润短期承压。但考虑到公司产品能力突出（2024Q1 公司毛利率74.24%，同比提升0.67pct），随着对普世的顺利整合以及研发扩张期后费用增速放缓（2024Q1 研发费用增速大幅放缓），我们认为新业务新产品有望驱动公司收入增长加速，长期利润有望逐步修复。

盈利预测与估值

考虑到公司新业务新产品贡献大量收入仍需一定时间，且费用增速放缓到费用率降低仍需一定过程，我们下调此前预测，预测公司2024-2026 年营业收入分别为6.68、7.81、9.06 亿元，归母净利润分别为0.90、1.39、1.73 亿元。参考2024 年4月29 日收盘价，现价对应2024-2026 年PE 分别为43/28/22 倍。尽管公司短期利润承压，但考虑到：1）商用密码是国家大安全战略下的重要分支，随着《商用密码管理条例》、《商用密码应用安全性评估管理办法》的颁布实施，下游客户的密码建设有望加速；2）2024 年4 月19 日中国人民解放军调整组建信息支援部队，有望促进军队军工领域信息化以及安全建设需求释放，公司子公司普世科技有望受益；3）公司长期利润有望逐步修复，维持“买入”评级。

风险提示：

新业务拓展不及预期；下游行业预算修复不及预期；密评政策落地不及预期；市场竞争加剧。