1、金融行业收入实现较快增长，同比亏损大幅收窄

公司发布25Q1 季报，实现营业收入0.75 亿元，同比增长6.44%，其中，金融行业实现较快增长，同比14.46%。实现归母净利润-0.10 亿元，同比去年Q1 大幅减亏65.13%；实现扣非后净利润-0.13 亿元，同比大幅减亏57.83%；毛利率72.63%，同比降低1.61pct。

2、费用控制效果显著，股权激励体现公司信心

24 年公司持续优化员工结构，效果在25Q1 报表中体现，各项费用均有所降低。公司25Q1 三费总和6185.74 万元，相比去年同期大幅降低29.93%。

其中，由于部分研发项目费用资本化，研发费用实现2411.64 万元，同比降低47.52%。3 月28 日，公司发布《2025 年限制性股票激励计划（草案）》，激励目标25 年收入增速不低于15%，或净利润达到4500 万元；26 年收入以25 年为目标增速不低于15%，或净利润增速不低于15%，体现公司信心。

3、后量子密码生态趋于成熟，公司已试点多个行业客户

24 年8 月，美国NIST 公布了首批三项PQC（后量子密码）标准，并呼吁各类系统尽早完成标准更新工作。随后24 年10 月，我国正式实施《量子通信术语和定义》国家标准，对量子通信、QKD 等专业术语进行了统一规范，为后续量子密码推广奠定基础。公司积极推进PQC 算法研究、迁移及行业落地工作，深入研究PQC 的关键技术并获得相关专利，多款核心产品支持PQC 算法，探索PQC 技术在金融、能源、电信等行业的应用场景，已试点PQC 算法的替换和迁移工作并应用于客户的业务系统中。我们认为，随着公司下游客户需求逐步恢复以及后量子带来的机遇，看好公司25年业绩修复。

盈利预测与估值分析：

考虑外部环境变化以及下游客户预算削减等原因，我们下调此前盈利预测，预计公司25-27 年营收5.76/6.62/7.94 亿元（原预测25 年12.19 亿元），归母净利润0.27/0.34/0.44 亿元（原预测25 年3.02 亿元），考虑公司下游需求逐步恢复以及降本增效措施成效显著，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、信创落地不及预期的风险、技术发展不及预期