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1 国内公斤级以下分子砌块龙头，具备“多、快、好、省”四大核心竞争力

公司主要产品包括：（1）药物分子砌块：可细分为杂环化合物、苯环化合物和脂肪族化合物；（2）科学试剂：不直接参与构建化合物，但属于新药研发过程中不可或缺的试剂，可细分为活性小分子化合物和催化剂及配体。

公司现有12.8万种常备现货种类，可向终端客户提供超过50万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块，满足下游对药物分子砌块高技术、多品类、微小剂量和多频次的需求。

公司的终端客户主要为新药研发企业、科研院所、CRO机构等新药研发机构，包括以罗氏（Roche）、默克（Merck KGaA）、辉瑞（Pfizer）、艾伯维（Abbvie）、吉利德（Gilead）等为代表的跨国医药企业和以恒瑞医药、百济神州、石药集团、科伦药业等为代表的境内新药研发企业；以康龙化成、美迪西、保诺-桑迪亚、Syngene等为代表的国内外CRO机构；以美国国立卫生研究院（NIH）、中国科学院上海药物研究所、中国科学院上海有机化学研究所等为代表的科研院所；以Harvard University、Yale University、Princeton University、Massachusetts Institute of Technology、清华大学、北京大学为代表的高等院校等。

药物分子砌块业务为基本盘。2018-2024年该业务收入由1.53亿元大幅提升至9.36亿元，CAGR达35.31%，2024年占公司总收入比重高达84.94%。从结构看，2024年杂环类、苯环类、脂肪族类分别占该业务收入的50.72%、29.08%、20.20%。

2025H1公司药物分子砌块业务收入为5.20亿元，同比增长14.35%，业务表现亮眼；科学试剂业务实现营业收入1.07亿元，同比增长38.95%，增长势头强劲。

分区域看，2025H1公司境内实现营业收入2.64亿元，同比增长13.52%；境外实现营业收入3.63亿元，同比增长21.33%，占总收入比重提升至57.87%。

2 多维度追求高质量发展，业绩拐点已现

2.1 现货品种种类、数量持续拓展

药物分子砌块用于筛选和评估，客户采购时并不确定分子砌块最终能否组成所需的新药分子，因此一般为现货采购。公司需要通过前瞻性储备以满足客户现货需求，现货品种的种类和数量是分子砌块供应商的核心竞争力之一。公司现有13万种常备现货种类，可向终端客户提供超过50万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。

2.2 持续加码研发，部分产品达到国际先进水平且兼具价格优势

毕得医药始终将研发创新视为核心竞争力构建的底层支撑。2018-2024年，公司研发费用从1383万元增长至5905万元，CAGR达27.37%。一方面公司加强新颖分子砌块与核心产品线布局，优化产品结构；另一方面公司构建了行业领先的研发技术中心，配备26间专业研发实验室及全套高端分析表征设备，包括核磁共振波谱仪、高分辨液相色谱-质谱联用仪、X射线单晶衍射仪等国际先进仪器，形成从分子设计、合成工艺开发到结构确证、纯度检测的全流程技术平台。

毕得医药在部分产品具备明显价格优势，有望在国产替代诉求迫切背景下实现量价齐升。毕得医药部分常用试剂价格仅为国际龙头Sigma-Aldrich的1/5至1/10，且纯度指标对标国际先进水平。例如，乙醇胺（CAS：141-43-5，98%纯度）500ml售价44元，仅为Sigma Aldrich（365.43元）的12%；5-氨基吲唑（CAS：19335-11-6）毕得98%纯度5g产品定价57元，较Sigma-Aldrich（97%纯度，310.42元）低82%。在国产替代加速背景下，公司有望持续渗透高校、CRO及药企客户。

2.3 积极推进全球布局，海外业绩逐年高增

海外市场逐年增长且毛利率较高。公司2024年海外收入达6.16亿元，2018-2024年CAGR达43.52%，海外收入占比自2018年的43.29%提升至2024年的55.90%，成为业绩增长核心引擎。同期海外业务毛利率始终高于国内市场，2024年达50.40%（国内29.84%），随着国际客户粘性增强及新兴市场（如东南亚、印度）拓展，海外收入占比有望进一步提升，产品将结构持续优化。

公司积极布局海外市场，推进仓库扩建升级。公司于全球构建起产品储存体系，主要借助自有及租用两种模式，涵盖多个国内外仓点，布局广泛。2023年，公司对德国、印度区域中心完成改扩建，稳固“多、快、好、省”核心优势，同时规划美国仓库智能化布局。我们认为随着公司在欧洲及印度市场完成仓库扩建，并积极推进美国仓库智能化升级的背景下，公司国际业务增长通道将进一步拓宽，海外收入占比有望持续提升。

2.4 业绩拐点已至，利润弹性大

公司近1年来多措并举提升精细化管理水平：包括供应商管理精准性、采购合理性、产品计划调拨科学性、产品SOP合规性、销售过程精细程度等多方面，成效显现助力走出盈利水平谷底，毛利率2023Q2见底，净利率2023Q4见底，2024Q3毛利率环比提升4.2pcts，净利率在受较大汇兑负面影响下环比提升1.9pcts。

后续收入有望重回高增长，利润弹性大。海外需求向好，国内需求有望企稳回升，加之公司已进一步扩张在欧洲及印度市场的仓库，北美仓库也正在进行智能化布局，增长有望提速。随着高价值产品和价值型客户收入占比提升，毛利率有望继续呈现稳中向好趋势，随着精细化管理效果持续，三费率不断控制下，净利率有望明显提升。

2025年前三季度公司实现营业收入9.79亿元，同比增长20.67%，归母净利润为1.20亿元，同比增长42.79%。单季度来看，2025Q3实现营业收入3.52亿元，同比增长25.94%，归母净利润为0.46亿元，同比增长44.71%，收入端和利润端均实现超预期增长，我们判断主要驱动因素是市场需求陆续复苏。

参考研报

20251030-太平洋证券-毕得医药（688073）：Q3业绩实现超预期增长，公司盈利能力持续提升

20250824-开源证券-毕得医药(688073)：2025H1业绩超预期增长，科学试剂业务表现亮眼

20250505-华创证券-毕得医药(688073)：多维度追求高质量发展 业绩拐点已至