投资要点：

收入完全符合预期，净利润超预期，披露利润分配方案。1）2025 年公司实现收入48.3 亿元，我们预测48.25 亿元，两者一致。我们此前预测2025 年利润为7.89 亿元，实际披露为9.36亿元，扣非净利润为8.69 亿元，超过我们预测。2）超预期原因主要是销售的规模效应，即销售费用率下降超过2 个百分点。这个趋势已经从2023 年后持续至今。3）公告拟利润分配预案：每10 股派发现金红利5 元（含税），对应现金红利3.33 亿元（含税），年内中期+年度分红+回购总金额8.2 亿元，占当期归母净利润的87.23%。

自由现金流稳健，值得注意经营现金流、存货的库存商品等。1）自由现金流约为4.7 亿元，较为充裕。2）尽管利润超预期，但经营现金净流入5.96 亿元，同比下滑20%。3）存货膨胀是占用现金流的主要原因。根据存货明细，库存商品余额从7.83 亿元上浮到11.71 亿元。

4）其他重要资产负债表项目，例如应收账款、固定资产、开发支出资本化，均较为稳健，所以公司年度投资性现金流支出不高。

研发投入匹配，技术与新产品突破惊喜。1）考虑费用化、资本化研发投入，2025 年累积研发支出8.74 亿元（2023-2024 年为5.96、6.80 亿元），同比增速略高于收入增速。2)年报披露数智车辆诊断业务研发成果包括：UltraS2、MS909S2、MS919S2 三款旗舰产品，TPMS系列，ADAS 系列，诊断相关软件;3)年报披露智慧充电研发成果包括：液冷充电模块（欧标美标）、全新系列化MaxiChargerDC 新品、交流桩MaxiChargerSingleCharger 二代新品、充电云平台、一站式光储充能源管理解决方案。4）具身智能研发成果主要新增三个AI 应用平台，Hub 平台、AIP 平台、数据平台。5）公司披露了在研项目：新能源汽车智能维修解决方案、第二代超快一体充电产品项目、液冷充电模块等。

运营周转效率连续提升。2022 年拐点后，由于上述新产品、渠道、研发的良性循环，净营业周期（含应收应付票据）从383 天，逐渐优化到306、236、227 天，持续优化。

投资分析意见：维持“买入”评级。公司 AI 开始体现差异化竞争优势，第一曲线有潜在新品拉动，第二曲线快速规模化，第三曲线合作华为加速“0-1”，上调盈利预测。预计26-27收入为59.85/74.81 亿元（原预测59.86/74.75 亿元），归母净利润预测值11.77/15.69 亿元（原预测值11.39/15.59 亿元）。新增 28 年收入/归母净利润预测值91.43/18.96 亿元，对应26-28 年PE 18/14/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：道通科技的产品线较为广阔，诸多产品属于科技属性，存在竞争风险。若竞争格局变化，可能对收入、盈利、周转产生影响。