事件：

公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入10.68 亿元，同比增长9.79%；归母净利润0.19 亿元，同比下降81.70%；扣非归母净利润-222.98 万元，同比下降102.34%。2022 年第三季度实现营业收入3.81亿元，同比下降10.45%；归母净利润-0.13 亿元，同比下降144.04%；扣非归母净利润-0.10 亿元，同比下降137.96%。

国元观点：

在手订单持续增长，客户结构多元化，海外市场占比持续提升分季度看，2022Q1/Q2/Q3 公司分别实现营收0.75/6.12/3.81 亿元，同比变化-56.69%/63.27%/-10.45%；分别实现归母净利润-0.11/0.43/-0.13 亿元，同比变化-144.87%/-12.75%/-144.04%。截至2022 年9 月末，公司在手订单合同金额合计约26.76 亿元，较2022 年6 月末增长1.96 亿元；前五大客户在手订单合同金额占比分别为25.74%/15.89%/9.99%/5.09%/4.02%，较2022 年6 月末分别变化-7.21/+4.83/-0.27/-0.10/-0.17pcts，客户结构更显多元化；在手订单合同金额国内/海外市场占比分别为79.91%/20.09%，较2022 年6 月末分别变化-1.46/+1.46pcts，海外订单占比进一步提升。

原材料采购单价上升导致毛利率下滑，市场开拓及产品研发高投入盈利能力方面，2022Q3 公司毛利率/归母净利率分别为16.72%/-3.45%，较2021Q3 分别同比-11.74/-10.47pcts，较2022Q2 分别环比-3.28/-10.41pcts，公司原材料采购单价上升导致毛利率下滑。费用率方面，2022Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.33%/6.48%/11.71%/-4.33%，分别同比+2.33/+3.40/+5.28/-4.70pcts，分别环比+3.38/+4.11/+6.33/-4.35pcts。销售费用增加主要系随着公司业务规模的扩大及客户结构的多元化，公司销售人员数量逐年上升导致职工薪酬、各类销售费用增加，以及随着完成验收的产品数量增加，按公司售后政策计提和实际发生的售后服务费用增加所致；管理费用增加主要系职工薪酬、业务招待费等费用随公司经营规模的扩张而增加所致；研发费用增加主要系公司持续加大研发投入所致；财务费用下降主要系汇兑收益、利息收入所致。

投资建议与盈利预测

公司是国内物流分拣系统头部企业，技术领先优势、多元市场开拓、充裕的在手订单保障公司业绩稳定增长。我们预计公司2022-2024 年营收分别为23.18/28.46/34.46 亿元，归母净利润为1.43/1.96/2.59 亿元，EPS 为1.09/1.49/1.97 元/股，当前股价对应PE 为34/25/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险、研发进展不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应和价格波动的风险、下游客户相对集中的风险。