事件：

公司发布2025 年一季度报告，25Q1 实现营业收入1.24 亿元（YoY-26.92%），归母净利润-0.29 亿元（YoY-1143.36%），扣非净利润-0.31亿元。

点评：

1. 公司业绩短期承压，去库存压力进一步消化，看好全年业绩向好。受市场调整及渠道库存压力影响，25Q1 公司销售不及预期，并对应收账款、合同资产及存货合计计提597.8 万元，费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为42.3%/24.22%/33.75%/-0.28%，同比变化+4.75pct/7.82pct/+7.48pct/-0.07pct，致使利润端短期承压。25Q1以来，第二轮设备更新已开始推进，院端招标逐渐恢复，随着公司库存压力进一步消化，在AQ 300 引领下，国内大型医疗终端客户数量稳步增长，中高端产品持续放量，公司业绩有望逐渐修复向好。

2. 公司稳步推进新品上市，持续深耕县域基层市场。25Q1 公司陆续推出640 倍细胞内镜/140 倍光学放大内镜、双钳道内镜、复合电子支气管镜等新品上市，以及全新电子胸腔镜、AQ150 搭载60 全系列消化内镜等的临床落地，公司产品综合竞争力持续提升。渠道端，公司持续深耕县域基层市场，推进内镜临床应用渗透率提升，为公司业绩带来新增量，24 年3 月到25 年3 月，公司新增覆盖181 所医院，开展300多场学术交流活动，培训2400 多位基层医生。产品矩阵持续丰富+市场进一步拓展，有望为公司业绩带来稳健加速度。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司营业总收入分别为8.67/10.27/12.17 亿元，同比增长15.64%/18.47%/18.53%；归母净利润0.95/1.25/1.67 亿元，同比增长353.19%/31.02%/33.82%，对应PE 分别为54/41/31 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧，调价风险，行业整顿及政策变动，新品研发及上市进度不及预期，海外市场拓展不及预期，其他系统性风险等。