本报告导读：

受医院设备招采节奏等因素影响，公司短期业绩承压，当前国内软镜市场外资份额较高，长期国产替代逻辑不变，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。24 年全年公司实现收入 7.50 亿元（+10.54%），归母净利润2101 万元（-63.68%），扣非净利润-629 万元（-114.13%）。25 年一季度公司实现收入1.24 亿元（-26.92%），归母净利润-2879 万元，扣非净利润-3100 万元。上调2025-2026 年预测EPS 为0.68/0.87 元，新增2027 年预测EPS 为1.26 元。考虑到公司高端机型持续推广，产品认可度进一步提升，参考可比公司给予2025 年目标PS 9X，上调目标价为55.29 元，维持增持评级。

市场调整带来短期承压，国产替代长期趋势不变。根据公司25 年一季报公告，主要受市场调整影响，销售不及预期。目前软镜行业外资企业的市场占有率仍较高，国产可替代空间较大，伴随公司产品性能提升以及市场宣传力度持续增加，临床端认可度仍在提升。

旗舰产品AQ-300 持续推广，拉动中高端机型装机量提升。2024 年全年公司设备端营收7.14 亿元（+14.72%），内镜诊疗耗材及维修服务收入3377 万元。依托于AQ-300 4K 超高清内镜系统的持续推广，中高端系列产品销量的稳步提升，公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是137 台、522 根，装机（含中标）三级医院116 家。公司在以AQ-300 等高端产品进军三级医院的同时，持续深耕广阔县域市场，助力县域地区内镜科室建设和诊疗率提升。

海外市场推进顺利，有望保持较高增速。24 年全年公司境外业务收入1.61 亿元，同比增长42.70%，包括AQ-300 产品在内的一系列产品在多个国家或地区获批，海外市场的准入有了进一步的发展。当前公司的海外市场主要分布在欧洲以及成本敏感的新兴市场，两个市场都有软镜的增量需求，公司计划持续推进海外市场的发展。

风险提示。新品放量不达预期，设备更新采购政策落地不及预期，竞争格局加剧导致价格下降等。