投资建议

医疗设备细分方向上市公司2024 年报及1Q25 季报披露完成，叠加行业跟踪指标分析，我们认为行业复苏已至，当前时点医疗设备板块值得关注。

理由

终端招投标活动迈入复苏阶段，关注以旧换新落地催化。2Q23 末以来，国内进入新一轮医疗行业集中整顿阶段，1H24 期间亦延续集中整顿工作，行业招投标采购活动亦受到影响，叠加2024 年内医疗行业设备以旧换新项目推进节奏弱于预期，行业维度呈现增长放缓甚至下滑的情况。伴随4Q24 终端招采开始启动，1Q25 亦延续该趋势，同时2025 年1 月国家提及2025 年设备更新政策规划，3 月政府工作报告亦明确超长期国债、地方政府专项债发行计划，我们预计2025 年市场需求具备支撑，医疗设备行业有望重回增长。同时在行业招采复苏大背景下，叠加关税事件带来的扰动，我们预计国产品牌市占率有望进一步提升。

报表端复苏慢于行业招采活动，基本面或已处于筑底阶段。4Q24 起行业迎来复苏，但各公司收入端反应节奏不一，普遍迟滞于行业招采活动，主要因部分设备公司此前渠道库存积压，以及设备装机和收入确认规则的差异，我们预计设备厂商收入端或有望于2-3Q25 迎来改善。另一方面，设备板块毛利水平2H24 有所回落，主要因会计政策调整及竞争加剧影响产品定价，我们认为产品高端化布局是重要趋势，头部厂商具备更强产品及市场综合竞争力，或更能体现竞争格局加剧下的报表端韧性。此外，截至1Q25，设备细分板块持仓占比亦处于历史较低水位。

盈利预测与估值

维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。

稳健型配置标的我们建议关注迈瑞医疗（300760.SZ）、联影医疗（688271.SH）；我们认为开立医疗（300633.SZ）、澳华内镜（688212.SH）及华大智造（688114.SH）或具备弹性；基本面复苏背景下，部分小盘股亦有望迎来主题性行情催化，伟思医疗（688580.SH）亦值得关注。

此外，招采复苏下其他重点方向亦包括手术机器人领域。

风险

行业竞争加剧致降价超预期，终端招采开展不顺，海外商业化不及预期，关税事件波动。