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公司发布2025 年一季报。2025Q1 公司实现营业收入1.24 亿元，同比下降26.9%；归母净利润亏损2879 万元，同比转亏；扣非归母净利润亏损3100 万元，去年同期为-25 万元。我们预计公司收入下降主要因为市场调整、院端设备招采节奏仍受影响，以及公司主动开展渠道调整。

短期收入减少使得费用率增加

2025Q1 公司毛利率为66.36%，同比减少主要因为会计准则调整，环比看毛利率稳定，随着中高端产品占比提升仍有提升空间；销售/管理/研发费用率分别为42.3%/24.22%/33.75%，同比增加4.75/7.82/7.48 pp，主要因为销售收入下降费用率提升较多，同时我们预计市场推广、学术培训和新产品研发等投入仍较多。

研发管线前瞻布局，持续提升创新能力

公司持续聚焦研发创新，产品管线取得多项进展，2024 年推出高光谱平台扩展至26 个窄带光波段，可精准区分组织深度；640 倍细胞内镜实现细胞级观察，活检精度提升；140 倍光学放大内镜协助医生更好观察更微小黏膜结构的改变，提高诊疗效率；电子经皮胆道镜、电子膀胱镜等新品上市，完善多科室产品线。同时，公司积极开发3D 软性内镜、AI 诊疗技术及内窥镜机器人，持续提升产品竞争力。

国产软镜设备龙头，维持“增持”评级

考虑国内招投标活动的恢复与市场拓展，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为8.88/10.72/12.81 亿元，同比增速分别为18.46%/20.68%/19.59%；归母净利润分别为0.57/1.03/1.66 亿元，同比增速分别为173.11%/79.51%/61.60%。EPS 分别为0.43/0.76/1.24 元。公司作为国产软镜设备龙头，短期业绩承压不改长期逻辑，国产替代与海外拓展潜力大，研发储备夯实技术壁垒，维持“增持”评级。

风险提示：新产品研发失败风险；新产品推广和入院装机不及预期风险；竞争加剧风险；贸易摩擦风险