投资要点

事件：公司发布2025 年三季度报告，2025Q1-3 实现营收4.23 亿元（-16%，同比增速，下同）；归母净利润-0.56 亿元（-250%）；扣非归母净利润-0.68 亿元（-560%）；2025Q3 单季度，公司实现营收1.62 亿元（+10%），实现归母净利润-0.15 亿元（-148%），实现扣非归母净利润-0.16 亿元（-201%）。

国内市场逐步恢复，海外市场持续突破。在国内终端市场方面，医疗设备行业终端招标有所复苏，公司在以AQ-300 等高端产品进军三级医院的同时，持续深耕广阔县域市场，助力县域地区内镜科室建设和诊疗率提升。同时，公司持续深耕海外市场，多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利，海外营销网络布局已取得阶段性成果，目前公司的海外销售区域以欧洲和ROW 区域为主，持续完善海外市场布局：

1）一是欧洲市场：公司于2018 年收购德国WISAP，拥有一支本土化生产、营销、售后团队，近年来业绩表现较好，同时公司也在加快高端产品在欧洲市场准入工作，已陆续获得阶段性成果；2）二是ROW 区域，比如巴西、韩国、马来西亚、泰国、缅甸等区域从0 到1，逐步完成高端机型覆盖。

AQ-400 新品重磅上市，主机性能升级明显。AQ-400 推出了全新软镜和成像技术，并且主机性能也有了明显的升级。具体来看：（1）3D 成像技术，将双镜头成像系统整合进纤细镜身，可精确模拟人类双眼的立体视觉，并通过算法修正视差，还原更真实的临床细节，赋能临床诊疗。（2）EDOF 功能，景深拓展技术，将近距离拍摄的图像与远距离拍摄的图像结合在一起，生成具有更宽景深的图像，从而使整个图像区域内都具有更高的清晰度和更丰富的细节，确保连续进行广泛的观察，减少了在检查过程中频繁切换观察模式的需要。（3）AQ400 搭载高光谱光学染色平台，不仅可通过5-LED 实现白光和4 种CBI 分光染色模式；更可通过高光谱功能大幅拓展波段数量，更细致区分不同深度血管和组织。（4）AQ400 实现了一体化主机，整合了图像处理器、光源及相关操控模块，可以简化安装及调试步骤。同时轻巧机身更便于移动诊疗、应急救援等多场景应用。AQ-4003D 超高清软镜系统有望凭借多维度技术突破与性能升级，构建起差异化竞争优势，既能解决临床诊疗中的实际痛点，也进一步完善了公司高端产品矩阵；未来该产品有望加速渗透国内三级医院市场、推进海外高端市场准入，成为驱动公司业务增长的核心引擎，助力国产高端内镜替代进程再提速。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.09/0.86/1.31 亿元，增速分别为-59%/900%/52%。考虑到国内设备招投标逐步改善，公司AQ-300 产品销售持续推进，同时，随着新产品AQ-400 上市，有望为公司增加新的营收增长点，维持“增持”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。