公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度营业收入4.23 亿元，同比减少15.57%；归母净利润-0.56 亿元，同比减少250.37%；扣非归母利润-0.68 亿元，同比减少559.74%。2025 年单三季度公司营业收入1.62 亿元，同比增长10.37%；归母净利润-0.15 亿元，同比减少148.44%；扣非归母利润-0.16 亿元，同比减少201.16%。

事件评论

业绩符合预期，收入拐点已现。2025 年单三季度公司营业收入1.62 亿元，同比增长10.37%，实现单季度收入同比正增长，延续业绩环比改善的趋势；归母净利润-0.15 亿元，同比减少148.44%，主要是由于产品结构变化导致毛利率有所下降，叠加2024 年受股份支付费用冲回影响，利润端基数较高。未来随着医院招标采购持续恢复，公司业务有望回归正常增长路径。

新产品AQ-400 即将进入放量阶段。公司新上市的AQ-400 的产品拥有全新软镜和成像技术，主机性能明显的升级：1）3D 成像技术，可精确模拟人类双眼的立体视觉，赋能临床诊疗；2）EDOF 功能，景深拓展技术，减少检查过程中频繁在切换观察模式的需要；3）搭载高光谱光学染色平台，实现白光和4 种CBI 分光染色模式；4）实现一体化主机，整合图像处理器、光源及相关操控模块，可以简化安装及调试步骤。AQ-400 构建差异化的竞争优势，有望提升公司在三级医院的市场份额。

持续深耕海外市场，逐步覆盖高端机型。公司已在海外设立多个营销支持中心，主要是以欧洲和ROW 区域为主，其中欧洲地区，公司于2018 年收购WISAP，拥有本土化生产、销售和售后团队，目前高端产品在欧洲准入工作已获得阶段性进展。在ROW 地区，公司在巴西、韩国、马来西亚、泰国、缅甸等地区逐步完成高端机型的覆盖，未来海外业务有望迎来快速增长的阶段。

看好公司未来发展，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为0.11、0.49、1.40 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、AQ-400 销售不及预期；

2、外汇波动的风险；

3、市场竞争风险。