业绩摘要：2025 年实现营业收入7.74 亿元/+3.24%，归母净利润0.11 亿元/-45.50%。26Q1 公司实现收入1.38 亿元/+11.13%，归母净利润-0.24 亿元，亏损有所收窄。

国内收入承压，海外市场增长亮眼。公司2025 年实现境内收入4.56 亿元/-11.40%，境外收入3.13 亿元/+34.23%（按2024 年同口径追溯调整）。国内来看，收入增长阶段性承压，后续随公司中高端产品加速进入三级医院，国内业务有望恢复增长。海外来看，公司持续完善全球营销网络，海外业务实现快速增长，占主营业务收入比重提升至40.8%。

持续投入夯实研发能力，新品推出强化竞争力。公司坚持高研发投入，2025年研发费用率达19.00%。2025 年公司发布新一代旗舰机型AQ-400 3D 超高清软镜系统，产品力强劲。同时推出640 倍细胞内镜、140 倍光学放大内镜、双钳道内镜、复合电子支气管镜等多款创新产品，进一步丰富高端产品矩阵。在研管线中，ERCP 手术机器人2025Q4 正式启动注册临床入组工作，现已进入创新审查通道公示阶段。若后续临床及注册环节进展顺利，有望于2027-2028 年上市，成为国内及全球领先的商用ERCP 手术机器人系统。

2025 年毛利率有所承压，2026Q1 毛利率显著改善。公司2025 年毛利率为65.24%/-2.88pct。毛利率承压主要系国内产品销售结构发生阶段性变化，且毛利率相对较低的海外业务收入占比提升所致。2026Q1 公司毛利率为71.63%/+5.27pct，主要系国内市场的产品结构有所优化，高毛利率产品占比提升，且低毛利率的境外收入占比有所回落。

投资建议：预计公司2026/2027/2028 年EPS 分别为0.54/0.89/1.22 元。公司中高端产品持续放量，海外市场稳步拓展，维持“买入”评级。

风险提示：研发不及预期风险；竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险、国际贸易风险、汇率波动风险。