本报告导读：

2024Q1 收入增长较快，股权激励费用影响短期利润，未来随高端机型持续放量，净利率有望逐步提升，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级。维持 2024-2026 年 EPS 预测 0.78/1.30/2.17 元，维持目标价69.47 元，对应2024 年PS9.3X，维持增持评级。

收入增长较快，股权激励费用影响短期利润。2024Q1 实现收入1.69 亿元（+34.9%），归母净利润276 万元（-83.32%），扣非归母净利润-25 万元（-102%）。收入在外部压力下实现较快增长，利润增速较慢主要由于股权激励费用较高，剔除后2024Q1 归母净利润2455.67 万元（+24%）。全年随国内招投标端逐步好转、大规模设备更新逐步落地，有望呈现向好趋势。

毛利率稳中有升，高端机型持续放量。2024Q1 毛利率76.40%（+0.23pct），稳中有升，预计AQ200+AQ300 高端机型占比持续提升。2024Q1 销售/管理/研发费用率分别+4.46/+2.18/+0.9pct，主要为股权激励摊销费用增加，及新品推广初期必不可少的销售与研发的投入，预计随后续AQ300 逐步放量，叠加软镜产品较高的毛利率水平，净利率有望逐步提升。

海外市场增速有望提升。2023 年公司海外销售收入1.13 亿元（+11.7%），占比17%，其中大部分为欧洲地区的销售，且以中低端机型为主。2024 年，随公司进一步在海外设立办事处、加大销售推广力度，全年发展中国家有望迎来较好增长；同时，通过前期注册申请、学术推广、参展宣传，后续中高端机型收入体量亦有望提升。2023 年至今，多款镜体上市，包括十二指肠镜、超细内镜、双焦内镜、分体式上消化道内镜等，有望提升招投标端竞争优势及临床的学术认可度。

风险提示：产品商业化不及预期，研发不及预期等。