核心观点

受消费政策出台、智驾升级、智驾平权推动，25Q1 公司手机CIS、汽车CIS 产品出货量大幅增加，推动营收同比高增108.94%，叠加公司节费增效，期间费用率同比下降8.47pct，促使归母净利润实现1.91 亿元，创单季度历史新高。展望全年，国补等刺激消费政策持续释放影响，手机等终端消费迎来复苏。国内智驾升级、智驾平权愈演愈烈，创造车载CIS 增量需求。此外，中美贸易关系不确定性增加，供应链安全问题更加突出，国产替代进程加快。

行业景气度向上叠加国产替代加快将促使公司全年收入持续保持高速增长。考虑到公司在国内CIS 领域的领先地位，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

事件

4 月18 日晚发布2025 年第一季度报告：2025Q1 营收17.50亿元，同比增长108.94%，环比微降0.62%。归母净利润1.91亿元，同比增长1264.97%，环比增长60.21%。毛利率22.79%，同比提升1.53pct，环比提升3.78pct。

简评

50MP 产品出货量增加，Q1 淡季不淡利润创单季度新高2025 年第一季度，公司单季度收入实现17.50 亿元，收入同比大幅增长主要系应用于高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶50MP 产品、应用于普通智能手机主摄的50MP 高性价比产品出货量均同比大幅上升。此外，受益于智能驾驶的快速渗透，应用于汽车摄像头领域（环视、前视、周视和座舱）的产品出货量也大幅增加，带动公司营业收入大幅增长。公司Q1 归母净利润实现1.91 亿元，创历史单季新高，同环比均实现大幅增长，主要系公司控制销售费用、管理费用和财务费用的支出，期间费用率10.46%，同比下降8.47pct，节费增效改善了盈利能力，净利率大幅回升至10.94%。

展望全年，受益于国补等刺激消费政策，手机等终端消费有望迎来复苏，IDC 预计2025 年中国智能手机出货量将同比增长1.6%。

国内智驾升级、智驾平权愈演愈烈，创造车载CIS 增量需求。此外，中美贸易关系不确定性增加，供应链安全问题更加突出，促使手机CIS、汽车CIS 等产品国产替代进程加快。受益于总需求增加叠加国产替代加速，预计公司全年收入将保持高速增长。

50MP 手机CIS 产品优势不断扩大，有望在安卓客户继续提升市占率根据Yole 预计，全球CIS 行业市场规模将从2023 年的218 亿美元增长至2029 年的286 亿美元，CAGR 达4.7%，其中，智能手机是CIS 最大的下游应用领域。当前5000 万像素CIS 是旗舰级手机主摄、广角、长焦等摄像头的主流配置，公司不断迭代升级5000 万像素产品，满足不同级别智能手机主摄需求，带动公司智能手机业务收入高速增长，2024 年公司智能手机收入实现32.91 亿元，同比增长269.05%，占收入比例达到55.15%。同时，公司在手机CIS 领域市场地位不断提升，根据TSR 数据，2024 年公司在全球手机CIS 市场出货排名第5，出货份额占比11.2%。随着国际贸易摩擦加剧，供应链安全问题日益凸显，国产替代进度加快，作为国内少数可以提供5000 万像素产品的CIS 厂商，公司将深度受益，有望在安卓客户继续提升市占率。

智驾升级、智驾平权带来增量需求，公司所处的车载CIS 环节最为受益随着智驾向L3 级及以上自动驾驶等级升级，感知层的传感器数量呈现增加的趋势，Yole 预计L3 级自动驾驶摄像头搭载数量将比L2 级大幅增加，可增至18 颗。同时更高像素摄像头可以使得视觉感知距离得到提升，因此像素升级也是车载摄像头的长期发展趋势。随着用量增加、像素升级，车载摄像头市场规模将迎来快速增长。

从车载摄像头成本构成来看，CIS 成本占比最高达50%，因此车载摄像头市场增长中最为受益的是车载CIS 环节。根据Yole 数据，预计全球车载CIS 市场规模将从2023 年的23 亿美元增至2029 年的31.55 亿美元，CAGR达5.4%。2024 年，公司应用于智能驾驶和舱内的多款产品出货量大幅上升，已经在比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、广汽等主车厂量产。根据TSR 数据，2023 年公司在全球车载CIS 市场位列第4、国内第2。随着智驾不断升级以及智驾平权推进，公司的汽车CIS 业务收入将迎来高速成长期。

盈利预测与投资建议

受益于消费复苏、智驾升级/平权、贸易战引起的国产替代加速，公司在智能手机、汽车领域的收入将保持高速增长，同时凭借长期积累优势，公司在安防领域的收入也将稳定增长，综合来看，我们预计公司2025-2027 年营收分别为81.76、103.02 和126.72 亿元，同比增长分别为37%、26%和23%，归母净利润分别为8.16、11.78和15.11 亿元，同比增速分别为107.71%、44.39%和28.27%，对应的市盈率P/E 估值分别为47 倍、32 倍和25倍。考虑到公司在国内CMOS 图像传感器芯片领域的领先地位，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

风险分析

如果公司无法根据行业发展趋势和下游客户需求进行技术和产品创新，或新开发的产品质量未能得到客户认可，或研发项目无法顺利实现商业化，将可能面临订单流失、市场地位下降的风险；公司主营CMOS 图像传　　感器芯片，在持续推出新产品同时需预研下一代产品，若研发失败会对公司销售造成不利影响；下游消费电子产品更新速度快、品牌及规格型号繁多使得需求变化较大而公司不能应对的风险；市场竞争加剧的风险；核心技术泄密风险；技术人才流失的风险；客户集中度过高的风险。