报告导读

会通股份是国内规模最大、客户覆盖最广的改性材料企业之一，目前拥有改性新材料、特种材料、多功能膜材等产业集群。其中，公司深耕改性塑料多年，综合优势明显，未来有望持续成长；同时公司聚焦机器人、低空等新兴领域相关材料开发，持续做大特种材料业务，有望打开公司新成长。

投资要点

改性塑料持续成长，市场份额向国内头部集中汽车工业、家用电器、电子通信、新能源等产业不断发展，促进改性塑料行业技术进步及规模增长，截至2023 年我国塑料改性化率仅23% ，低于同期全球50%的平均水平，仍有非常大的发展空间。其中，家电领域，国补政策有效提振内需，2025 年1-4 月家用电器和音像器材类社零同比+23.9%，而新兴市场渗透率提升驱动家电出口中长期向上；汽车领域，轻量化、电动化、智能化发展助力车用改性材料量价齐升。供给端，我国改性塑料行业前期呈现竞争格局分散、外资占据高端市场的特点，随着国内龙头逐步打破海外技术垄断，综合竞争力不断增强，市场份额呈现向国内头部集中的趋势。

机器人、低空驱动特种材料需求高增，看好龙头抢占先机近年，人形机器人、低空经济、AI 等新兴产业高速发展，其中中国人形机器人市场规模有望从2024 年的27.6 亿元增至2029 年的750 亿元；而新领域对改性材料提出更高性能要求，因此性能优异的PEEK、PPS、PPA 等改性特种材料需求有望迎来高增。相较通用改性材料，特种材料具高附加值、高利润率特点，有望为相关企业带来大的利润增量。供给端，机器人等新领域对企业技术创新、综合解决方案提供等提出更高要求，行业龙头有望抢占先机获更多份额。

改性龙头综合优势明显，未来持续扩张

会通股份是国内规模最大、客户覆盖最广的改性材料企业之一，截至2024 年底公司拥有合肥、安庆、佛山、重庆、芜湖、潍坊及泰国春武里府七大生产基地，改性塑料产能达77.3 万吨/年，规模优势明显。同时，公司深耕改性材料多年，凭借卓越的研发实力和高质量的产品，积累了丰富的客户资源，并与美的形成长期战略合作伙伴关系；未来，公司将依托三级研发体系，持续推进新产品开发及新产能建设，完善全球化布局，驱动改性材料业务持续成长。

聚焦人形机器人等新兴领域，特种材料打开新成长经过多年研发积累，公司形成了以高温尼龙、PEEK、PPS、长碳链尼龙等为主的特种材料产品体系，其中长碳链尼龙打破海外技术垄断，具有3000 吨/年聚合产能。依托特种材料领域领先优势，公司积极开拓AI、低空、人形机器人等新兴领域。针对AI 服务器液冷系统，公司推出长碳链尼龙管路及管接头解决方案；低空领域，公司围绕无人机开发了轻量化PC 材料、超高模量碳纤增强复合材料等多种材料，并取得小鹏汇天飞行汽车项目定点；机器人领域，针对关节骨骼结构件、齿轮轴承等关键部件，公司提出超高强度碳纤维增强聚酰胺材料、PEEK 材料等“以塑代金”解决方案；其他关键部件方面，公司推出 PC 三元合金、TPE、TPEE、TPU 等材料的解决方案，满足客户各种耐化学复杂场景。

盈利预测与估值

公司改性材料综合优势明显，未来持续扩张；同时公司聚焦机器人等新兴领域相关材料开发，特种材料有望打开新成长。预计2025-2027 年公司营收分别为　　71.95、85.12、99.85 亿元，归母净利润分别为2.45、3.27、4.28 亿元，现价对应PE 为23.59、17.69、13.53 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新产能释放不及预期、汇率风险、原材料价格波动风险、环境保护和安全生产的风险。