事件：公司发布24 年年报，24 年实现收入33.86 亿人民币，同比增加30.23%；实现归母净利-6.93 亿人民币，同比下降37.01%，实现扣非归母净利-7.07 亿，同比下降7.38%。24Q4 单季度公司实现收入8.46 亿人民币，同比增加11.94%，实现归母净利-2.81 亿人民币，同比减少252.9%。

产品持续升级迭代，加大市场开拓带动营收增长。2024 年公司持续在芯片业务上保持强劲发展态势。一方面，依托在蜂窝基带芯片领域的长期深耕和技术积累，持续推进芯片产品迭代，让产品系列日益丰富，竞争优势愈发显著；另一方面，持续加大市场开拓力度，特别在蜂窝物联网的部分细分市场成功取得突破，促使芯片销量大幅攀升，最终带动公司整体营业收入相较于上年同期实现了较大幅度的增长 。公司芯片产品、芯片定制业务和半导体IP 授权三个主营业务板块占主营业务收入比例分别为 89.02%、9.92%和 1.04%。

研发费用高投入，新品进展持续推进。2024 年公司持续保持大额研发投入，在蜂窝、非蜂窝等各类无线通信领域不断进行技术积累与创新。2024 年，公司研发投入约12.42 亿元，占营业收入的36.68%。2024 年共投入18 个研发项目，其中新开立 4 项，顺利完成6 项；包括 5G 智能手机 SOC 芯片、5G 轻量化智能终端芯片、4G 智能手机芯片等在内的 12 个研发项目正在有序推进。公司持续且稳定的大额研发投入，保障了产品的快速升级、前瞻性技术研究以及多层次的产品布局。

芯片定制业务高增长，覆盖AI 头部企业。公司凭借成熟的超大规模芯片设计能力、丰富的大型芯片设计服务项目经验、强大的软硬件支持能力，以及灵活多样的全流程综合解决方案，提供一站式芯片定制解决方案。其服务的企业范围广泛，涵盖了人工智能头部企业、大型互联网科技企业、大型存储企业、头部 RISC-V 方案提供商、工业控制企业等。公司积极拓展新客户和新项目，芯片定制业务收入达 3.36 亿元，同比增长 48.4%。

投资建议：公司持续在蜂窝物联网某些细分市场取得突破，叠加积极拓展芯片定制业务，有望带动业绩加速增长；但由于研发投入增加影响，我们将原预测25 年公司归母净利为-0.026 亿元进行调整，并新增26/27 年预测；预计25-27 年公司实现归母净利润-3.30/0.60/1.99 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：技术升级及产品迭代不及预期风险；核心技术泄密的风险；需求不及预期风险；尚未盈利的风险